20210425-天风证券-电气设备行业专题研究_锂电材料_重视一体化降本的龙头公司_37页_2mb

电气设备行业一体化降本分析总结

核心内容

随着电动车渗透率的提升和行业规模的扩大，锂电池材料行业从技术竞争逐步转向成本竞争。一体化布局成为材料厂商增强产业议价权、实现降本增效的重要手段。本文重点分析了正极前驱体、负极、电解液三大材料环节中具备一体化优势的企业——中伟股份、璞泰来、天赐材料，并探讨了其一体化布局的策略与成效。

主要观点

1. 一体化是降本主逻辑：材料企业通过纵向一体化布局，能够有效降低原材料成本、提升单位盈利能力，从而增强在产业链中的议价能力。
2. 宁德时代布局深度：宁德时代在材料端拥有大量专利布局，尤其在电解液、正极材料方面，同时深度参与上游资源投资，如参股天宜锂业、洛阳钼业子公司等，保障关键原材料供应。
3. 一体化实现路径：材料企业通过自建或参股上游企业，实现从原材料采购到生产环节的覆盖，提升整体盈利能力。
4. 不同材料环节的降本重点：
   • 正极前驱体：通过循环冶炼提高硫酸镍自供比例，降低成本。
   • 负极：通过自建石墨化产线、优化焦类配比等方式降低成本。
   • 电解液：布局溶质（如6F、LiFSI）和添加剂环节，提升成本控制能力。

关键信息

1. 一体化带来的盈利提升

• 正极一体化：单吨净利从1万元/吨提升至2万元/吨。
• 负极一体化：单吨净利从8000元/吨提升至1.25万元/吨。
• 电解液一体化：单吨净利从3500元/吨提升至8500元/吨。

2. 宁德时代的布局

• 资源布局：重点布局锂、钴、镍资源，如参股天宜锂业、洛阳钼业子公司KFM等。
• 材料布局：控股或合资正极材料企业，如邦普、德方纳米；通过长江晨道产业基金布局负极、隔膜、碳纳米管等。
• 专利布局：宁德时代拥有约700件材料相关发明专利，其中电解液和正极材料占比较大。

3. 中伟股份

• 一体化进展：2021年硫酸镍自供比例预计超过30%，未来有望进一步提升至更高比例。
• 成本优势：通过自供提高毛利率，预计自供比例提升10%可提升单吨净利800-1000元。
• 未来展望：公司计划通过循环冶炼和电池回收布局，提升整体盈利能力。

4. 璞泰来

• 石墨化成本优化：通过技改将石墨化成本降低45%，提升自供比例至90%。
• 焦类配比优化：通过研究石油焦、针状焦等配比，降低原材料成本。
• 负极一体化：公司已实现负极与石墨化一体化，未来计划实现全面自供。

5. 天赐材料

• 溶质与添加剂布局：重点布局6F、LiFSI等溶质和添加剂，提升成本控制能力。
• 产能规划：预计2021年底电解液产能达40万吨，6F产能达3.2万吨，LiFSI产能达0.8万吨。
• 物料循环体系：通过硫磺制酸、氢氟酸等副产品循环利用，降低原料成本。

投资建议

• 正极前驱体：推荐【中伟股份】，其通过一体化布局有望实现量利齐升。
• 负极：推荐【璞泰来】，其在石墨化和焦类配比方面具有显著优势。
• 电解液：推荐【天赐材料】，其布局溶质与添加剂环节，具备成本控制能力。

风险提示

• 产能投放不及预期：一体化项目可能因技术或资金问题无法按计划推进。
• 电动车销量不及预期：下游需求受政策和市场影响，可能影响材料需求增长。
• 一体化进展不及预期：技术或管理能力不足可能影响一体化进程和效果。