20200901-华创证券-商业贸易行业跟踪报告_六个侧面看泡泡玛特_被低估的零售属性_14页_1mb

泡泡玛特行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告聚焦泡泡玛特的零售属性，强调其在潮玩行业中被低估的核心竞争力。报告从六个侧面分析了泡泡玛特的运营模式、渠道能力、IP运营、门店体验、下沉市场潜力以及与Z世代偶像的相似性，指出其在行业中的独特定位和竞争优势。

主要观点

1. 泡泡玛特以渠道商起家，具有强大的渠道推广能力

• 公司由渠道商转型，以“推”大于“创”的模式发展。
• 通过高效的渠道能力将IP推向市场，实现快速变现。
• 当前营收集中于少数核心IP，如Molly和Pucky，这些IP并非公司原创，而是通过推广实现“出圈”。
• 公司持续开发新IP，形成IP归集、共同曝光和运营的机制。

2. 设计师绑定模式依赖销售提成，凸显渠道优势

• 泡泡玛特与头部设计师的合作以销售提成为主，而非固定费用，这使设计师更依赖公司的渠道能力。
• 公司通过举办潮流玩具展会，占领行业制高点，吸引优秀设计师并优先签约。
• 展会形式不仅提升品牌曝光度，也有效减少竞争对手对设计师产能的争夺。

3. 泡泡玛特门店在选址、陈列、服务细节上更具优势

• 门店多位于核心商圈一楼或负一楼中心地段，展示价值高。
• 门店租金费用率相对较低，主要得益于高销售额带来的坪效提升。
• 货架布置注重展示效果，上层陈列高价值商品，下层堆放盲盒，增强盲盒的艺术性和收藏价值。
• 服务细节优于竞品，店员具备专业知识，能有效降低消费者购买风险，提高转化率。

4. Sonny Angel合作终止，凸显渠道力的重要性

• 泡泡玛特曾代理日本IP Sonny Angel，通过销售获得高收益，助力品牌成长。
• 随着Sonny Angel热度下降，泡泡玛特选择终止合作，集中资源发展自有IP。
• 合作终止后，Sonny Angel的线上互动数据明显下滑，说明泡泡玛特渠道力对IP价值的支撑作用显著。

5. 下沉市场是未来增长关键，店效指标是核心关注点

• 目标消费群体为90后及95后，重视情感需求，接受度高，消费能力强。
• 下沉市场具有租金和人力成本优势，若能有效引流，可进一步提升坪效和单店净利率。
• 机器人商店作为新兴销售形式，虽成本较高，但具备较高的曝光度和销售潜力。

6. Z世代偶像与盲盒IP的相似性

• 与传统偶像不同，Z世代偶像多通过选秀和真人秀出道，依赖粉丝打投实现变现。
• 盲盒IP同样无完整故事线支撑，依靠情感溢价和圈层认同快速走红。
• 两者均以零售销售为主要变现方式，具有“出道即为偶像”的特性。

关键信息

• 公司模式：以工业化方式量产艺术品，结合IP运营和强渠道推广，形成闭环商业模式。
• IP运营：公司拥有多个自有IP（如Molly、Dimmo）及独家IP（如Pucky、Sonny Angel），通过持续上新和品牌曝光提升IP价值。
• 门店布局：门店多位于人流密集区域，尤其是中高端购物中心，机器人商店也布局在高流量场所。
• 成本结构：租金费用率较低，人工成本逐年摊薄，坪效表现良好。
• 目标人群：90后和95后，注重个性化、情感价值和体验式消费，具备较强的消费能力和超前消费倾向。
• 风险提示：IP老化、下沉市场拓展不利、设计师身份政治问题、线下扩张带来的固定成本上升。

投资评级

• 推荐 (维持)：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%。
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士）
• 分析师：胡琼方（清华大学工学硕士）
• 助理研究员：姚婧（南京财经大学经济学硕士）

机构销售通讯录（节选）

投资评级体系

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