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2020年上半年证券行业信用观察总结

核心内容概述

2020年上半年，证券行业在新冠疫情和海外市场的影响下，整体盈利情况有所改善，但市场波动加剧，行业杠杆水平上升，各证券公司间分化明显。同时，债券市场交投活跃，发行规模增长，信用等级调整情况有所变化。

主要观点与关键信息

一、市场环境与证券公司盈利表现

• 股票市场：市场指数分化明显，上证综指下跌2.15%，而深证成指和科创板指数上涨显著，达到14.97%和44.79%。沪深两市股基交易额同比增长27.95%，两融余额同比增长23.65%。
• 债券市场：多空因素交织，波动加大，收益率整体下行。债券发行规模同比增长19.08%，其中地方政府债、非政策性金融债和公司债增长显著。
• 证券公司盈利：整体营收和利润同比增长，主要得益于市场交投活跃，经纪业务、自营业务、投行业务及利息收入均有所提升。上半年营业收入为2134.04亿元，同比增长19.26%；净利润为831.47亿元，同比增长25.32%。
• 盈利结构：代理买卖证券业务净收入、证券投资收益、利息净收入和投资咨询业务净收入贡献稳定，而证券承销与保荐业务净收入占比上升，资管业务和财务顾问业务占比下降。

二、经纪业务与资本中介业务

• 经纪业务：受益于市场交投活跃，代理买卖证券业务净收入增长17.82%。佣金率小幅下降至0.028%，但下行压力趋缓，证券公司通过做大机构业务维持较高佣金率。
• 资本中介业务：融资融券业务利息收入增长，但股票质押业务规模下降，部分证券公司仍需计提减值准备。证券公司需平衡业务收入与客户信用账户资产的稳定增长。

三、投行业务

• 股权承销：IPO审核常态化和科创板落地为证券公司带来了新的发展机遇。上半年股权承销金额达4004.39亿元，同比增长31.45%。
• 债券承销：债券发行规模增长，前十大证券公司承销金额占总量的60.44%。科创板项目报审集中度高，前十大保荐机构项目占比达60.37%。
• 政策影响：注册制试点、再融资新规等政策推动了证券公司股权承销业务的发展。

四、资产管理业务

• 资管业务：资管新规实施下，去通道化、产品净值化持续推进，证券公司需加强主动管理能力。集合资管计划规模略有回升，定向资管计划规模下降。
• 资产证券化：资产证券化市场增速放缓，但仍是证券公司业务拓展的重要方向。

五、自营业务

• 权益类自营业务：受市场波动影响，收益难以取得超额增长。
• 固定收益类自营业务：各证券公司根据投资风格不同，规模变化分化。部分公司利用交易性杠杆扩大债券投资规模，但面临较大利率风险。

六、证券行业杠杆变化

• 整体杠杆倍数：证券行业杠杆倍数整体上升，各证券公司间分化明显。多数证券公司杠杆水平同比增长，但部分公司通过调整负债结构降低杠杆风险。
• 杠杆管理：证券公司需关注货币资金对短期债务的覆盖率，以维持合理的流动性水平。

七、行业政策与信用等级变化

• 政策推动：资本市场改革持续推进，注册制落地、创业板改革并试点注册制、取消外资持股比例限制等政策推动行业集中度提升。
• 信用等级调整：华安证券主体信用等级由AA+上调至AAA，中信证券和光大证券次级债券信用等级由AA+上调至AAA。

关键信息总结

• 市场波动：股票市场指数分化，债券市场收益率下行。
• 盈利增长：证券公司整体营收和利润增长，主要得益于市场交投活跃和政策利好。
• 业务分化：各证券公司业务发展呈现明显分化，头部券商在多个业务领域占据优势。
• 杠杆管理：行业杠杆倍数上升，证券公司需加强流动性管理和风险控制。
• 政策影响：资本市场改革为证券行业提供了新的发展机遇，也对券商的资本和业务能力提出了更高要求。
• 信用等级调整：部分证券公司信用等级上调，反映其经营状况改善。

附录数据摘要

• 债券发行情况：上半年共发行债券25.90万亿元，同比增长19.08%。
• 证券公司经营数据：营业收入、净资本、客户交易结算资金等指标均有所增长。
• 信用等级分布：AAA级证券公司占比较高，次级债券信用等级上调情况较少。

市场趋势展望

• 行业集中度提升：随着政策推动和市场环境变化，证券行业集中度将进一步提升，头部券商可能迎来新一轮并购潮。
• 业务转型：证券公司需加强主动管理能力，推动业务转型，适应市场变化和监管要求。
• 风险控制：在市场不确定性增加的背景下，证券公司需加强风险管理，优化负债结构，提升流动性管理能力。