深度报告-20250606-华源证券-军信股份-301109.SZ-手握长沙核心固废资产_有望成为IDC协同发展先行者_20页_1mb

军信股份（301109.SZ）分析总结

核心竞争力

• 长沙固废资产优势：控股9600吨/日垃圾焚烧项目，其中长沙项目7800吨/日，吨上网电量、单吨收入、吨毛利三指标行业第一，毛利率60%-70%。
• 盈利稳健：2025年起承诺分红比例不低于50%，当前股息率41%，自由现金流持续改善。

业务拓展

• 上下游延伸：2024年收购仁和环境，获得1万吨/日垃圾中转和800吨/日餐厨处理产能，协同效应显著，2025Q1经营效率提升。
• 海外市场：在手储备项目7000吨/日，比什凯克项目垃圾处理费17美元/吨、上网电价0.07美元/kWh，盈利水平较高。

算电协同

• IDC项目先发优势：率先在海外签订算电一体化项目，利用垃圾焚烧余热降低数据中心PUE，布局绿色智算产业。

财务预测

• 高速增长：2025-2027年营收/净利润年复合增长率分别为32.34%/39.30%，估值PE低于行业平均（16-15倍），当前股息率41%。

风险提示

• 项目投产延迟：在建海外项目进度存在不确定性。
• 垃圾处理量波动：依赖区域经济发展及人口变化。
• 政策风险：海外项目受地缘或环保政策影响。