> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒誉环保总结 ## 核心内容 恒誉环保是国内工业连续化热裂解技术的唯一规模化龙头，其业务涵盖废轮胎、废塑料、危废、医疗固废等多个领域。公司通过“设备销售+项目运营”双轮驱动模式实现业绩快速增长，2025年营收达29.5亿元，同比增长90.67%，归母净利润达3.3亿元，同比增长91.91%。海外业务占比44.33%，成为业绩增长的重要引擎。公司拥有134项热裂解相关专利，技术壁垒高，政策支持下成长空间广阔。 ## 主要观点 1. **行业地位**：恒誉环保是国内唯一实现工业连续化热裂解技术规模化应用的企业，具备技术领先优势和行业标准话语权。 2. **双轮驱动模式**：设备端与运营端协同发展，2025年运营收入占比达41%，同比增长246.07%，成为新的增长极。 3. **技术优势**：公司技术实力雄厚，已攻克连续化热裂解设备的核心难题，包括物料结焦、动态密封、产物聚合等，形成强大的技术壁垒。 4. **政策支持**：国内与海外多项政策推动热裂解技术市场化，为公司带来确定性增长机遇。 5. **盈利预测**：预计未来三年归母净利润复合增长率达168.41%，2026年PE估值为56倍，对应目标价111.44元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业务结构 - **2025年**：营收29.5亿元，其中裂解生产线收入1.73亿元，运营收入1.2亿元。 - **2026年预测**：营收74.8亿元，裂解生产线收入3.79亿元，运营收入3.59亿元。 - **2027年预测**：营收16亿元，裂解生产线收入6.83亿元，运营收入8.98亿元。 - **2028年预测**：营收30.29亿元，裂解生产线收入11.97亿元，运营收入17.96亿元。 ### 市场与政策 - **全球市场**：预计2025-2032年热裂解设备市场年复合增长率达29%。 - **国内政策**：2025年《产业结构调整指导目录》将工业连续化热裂解设备列为鼓励类，推动行业规模化发展。 - **海外政策**：欧盟《循环经济法》和《清洁工业新政》支持热裂解技术，公司产品在欧洲市场已获得认可。 ### 技术与专利 - **专利数量**：公司拥有134项热裂解相关专利，包括39项国内发明专利和27项海外专利。 - **技术壁垒**：公司解决了连续化热裂解设备的四大行业难题，包括物料结焦、动态密封、产物聚合、恒温控制等。 ### 全球化拓展 - **海外市场**：公司产品已出口至德国、英国、韩国、丹麦、巴西、匈牙利等国家，海外收入占比达44.33%。 - **标杆项目**：越南废塑料化学循环工厂、丹麦巴斯夫投资项目、德国废轮胎裂解项目均取得显著成果。 ### 财务指标 - **2025年**：每股收益0.42元，PE为57.45倍，PB为2.49倍。 - **2026年预测**：每股收益1.99元，PE为31.87倍，PB为5.84倍。 - **2027年预测**：每股收益3.68元，PE为17.26倍，PB为4.85倍。 - **2028年预测**：每股收益8.14元，PE为7.80倍，PB为3.53倍。 ## 风险提示 1. **核心技术领先优势丧失**：若竞争对手模仿或开发更优技术，可能削弱公司市场地位。 2. **运营项目进展不及预期**：BOO模式项目受工艺调试、物料适应、市场变化等因素影响，存在建设与盈利不确定性。 3. **新经营模式效果不及预期**：运营项目尚处起步阶段，依赖废源质量与供应稳定性，现金流回收周期可能较长。 4. **热裂解技术市场化不及预期**：技术在污油泥等领域的应用尚处初期，存在替代技术路线的不确定性。 5. **客户集中度较高**：客户数量少且需求不连续，客户流失或需求下降可能影响业绩。 6. **项目合同调整、延期、取消**：大额合同受宏观经济、政策调整、客户资金状况等因素影响，存在变更或终止风险。 7. **外汇汇率波动**：海外业务收入以美元计价，汇率波动可能影响业绩。 ## 总结 恒誉环保凭借其在热裂解技术领域的领先地位和“设备+运营”双轮驱动模式，实现了业绩的快速增长。公司技术壁垒高，拥有134项专利，且已成功拓展至多个固废处理领域。国内外政策支持和市场需求增长为公司提供了广阔的发展空间。尽管存在一定的市场风险，但其技术优势和政策红利使其具备长期成长潜力。