> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 成本提振叠加供需改善，聚酯链价格高位震荡，警惕地缘风险 TO DISCOVER VALUE TO CREATE VALUE TO SHARE VALUE 投研服务中心 2026.3.3 # PX：美伊冲突持续，PX成本驱动主导，风险偏高 # 核心观点-PX (1) 成本端原油：2月原油由地缘风险溢价主导，呈现典型消息驱动型震荡，波动率显著抬升。3月布原油预计仍由地缘风险主导，全球供应宽松、美国库存高企及宏观波动将限制涨幅。 - (2) 供给端：2月PX产量为311.90万吨，环比 $-6.78\%$ ；3月浙江石化、古雷石化、青岛丽东等较多装置存在检修计划，预计产量有较为明显的下降。 (3) 需求端：2月PTA产量为576.23万吨，环比 $-11.23\%$ ；3月仪征化纤、恒力石化存检修计划，对应PX的需求预期减少。 - (4) 加工利润：2月亚洲PX生产毛利为56.48美元/吨，环比 $-35.17\%$ # 核心观点-PX - （5）总体逻辑：美伊冲突持续升级后，成本端原油波动率显著抬升，PX价格受原油价格主导。PX自身供需方面，3月国内PX和PTA装置检修计划均较为集中，需重点跟踪装置检修节奏与落地情况。从产业链结构看，当前PX开工已经处于高位，PTA开工相对较低，行业产能相对充裕，供应调节灵活性更高，在装置集中检修的情况下，PX供应弹性弱于PTA，PX加工利润下跌空间有限；叠加上半年PX无新增产能投放，市场心态偏积极，对其加工利润形成一定支撑。综合来看，在地缘风险未明显释放前，成本原油对PX价格的影响权重高于自身基本面，PX价格大概率跟随油价波动。 - 观点：高位震荡对待，上行空间受地缘局势影响，05 合约阶段性支撑参考 6950-7000 元 / 吨。 - 关注事件：中东地缘，PX开工，PTA开工。 # 成本端原油：布伦特原油价格呈现震荡上行趋势 布伦特原油：轻质：国际市场：期货价格：英国（日） 2026年2月布伦特原油整体呈收涨走势，全月运行区间65.19-73.54美元/桶，月初开盘68.60美元，月末收于73.21美元，月度上涨1.79美元，涨幅 $2.53\%$ 。上旬受宏观与库存累库预期影响快速下探至月内低点，随后触底反弹；中旬因地缘局势升温，价格大幅拉升，站稳70美元上方；下旬高位震荡整理，月末在地缘催化下再度冲高，刷新月内高点。本月行情由地缘风险溢价主导，叠加OPEC+减产托底与需求温和复苏，同时美国原油库存高企与宏观预期反复形成压制，呈现典型消息驱动型行情，多空博弈激烈，波动率显著抬升。 # 行情回顾：国内PX价格整体呈现先抑后扬、震荡上行走势 PX：国际市场：CFR价：台湾省（日） CZCE：PX：主力合约：收盘价（日） 2026年2月国内PX价格整体呈现先抑后扬、震荡上行走势。月初受资金离场、原油走弱及下游复工偏慢影响，价格快速下探；月中伴随原油反弹、市场情绪回暖，价格企稳回升并持续走高；月末受成本端原油价格影响，主要在高位小幅整理。全月现货价格重心上移，涨幅近 $5\%$ 。主要受成本端支撑、供需格局改善及市场情绪切换共同影响，但PX2月价格上升主要受成本端原油价格主导。 # PX期货成交量下降，持仓量环比下降 CZCE：PX：单边交易：成交量（月平值） CZCE：PX：单边交易：持仓量（月均值） 2月，PX月平均单边成交量为396902手，环比-27.80%，PX月平均单边持仓量为456218手，环比-2.16% # 供给：国内PX开工环比上升，产量环比下降 PX：产能利用率：中国（月） PX：产量：中国（月） 2月，PX产能利用率为 $92.03\%$ ，环比 $+2.12\%$ ，PX产量为311.90万吨，环比 $-6.78\%$ （2月有效生产天数较少，故产能利用率环比上升，但产量较低) # PX平衡表测算 <table><tr><td colspan="8">PX平衡表</td></tr><tr><td rowspan="3">日期</td><td rowspan="2" colspan="2">总供给</td><td colspan="3">总需求</td><td colspan="2">总库存</td></tr><tr><td rowspan="2">出口量(万吨)</td><td colspan="2">PX国内需求</td><td>总库存变化</td><td>总库存</td></tr><tr><td>国产量(万吨)</td><td>进口量(万吨)</td><td>PTA产量(万吨)</td><td>国内PX需求(万吨)</td><td>总供应-总需求(万吨)</td><td>总库存(万吨)(隆众)</td></tr><tr><td>2025/01</td><td>326</td><td>71</td><td>0</td><td>619</td><td>406</td><td>-8.9</td><td>466</td></tr><tr><td>2025/02</td><td>322</td><td>69</td><td>0</td><td>554</td><td>363</td><td>28.4</td><td>476</td></tr><tr><td>2025/03</td><td>325</td><td>85</td><td>0</td><td>598</td><td>392</td><td>17.8</td><td>494</td></tr><tr><td>2025/04</td><td>283</td><td>72</td><td>0</td><td>582</td><td>381</td><td>-26.7</td><td>467</td></tr><tr><td>2025/05</td><td>297</td><td>77</td><td>0</td><td>591</td><td>387</td><td>-12.6</td><td>454</td></tr><tr><td>2025/06</td><td>319</td><td>77</td><td>0</td><td>629</td><td>412</td><td>-16.7</td><td>437</td></tr><tr><td>2025/07</td><td>315</td><td>78</td><td>0</td><td>630</td><td>413</td><td>-19.7</td><td>418</td></tr><tr><td>2025/08</td><td>317</td><td>88</td><td>0</td><td>608</td><td>398</td><td>6.0</td><td>423</td></tr><tr><td>2025/09</td><td>322</td><td>87</td><td>0</td><td>601</td><td>394</td><td>15.4</td><td>438</td></tr><tr><td>2025/10</td><td>335</td><td>82</td><td>0</td><td>635</td><td>416</td><td>1.22</td><td>439</td></tr><tr><td>2025/11</td><td>329</td><td>82</td><td>0</td><td>618</td><td>405</td><td>6.38</td><td>446</td></tr><tr><td>2025/12</td><td>346</td><td>93</td><td>0</td><td>635</td><td>416</td><td>23.59</td><td>465</td></tr><tr><td>2026/01</td><td>335</td><td>93</td><td>0</td><td>651</td><td>426</td><td>1.63</td><td>467</td></tr><tr><td>2026/02</td><td>312</td><td>93</td><td>0</td><td>576</td><td>377</td><td>27.85</td><td>495</td></tr></table> 注：红色数据为预测数据，非统计数据 # 生产利润：PX现货生产毛利（亚洲）环比下降，盘面价差环比下降 PX：生产毛利：亚洲（月平均值） PX盘面价差（PX主力合约－布伦特原油：期货价格）（月平均值） 2月亚洲PX生产毛利为56.48美元/吨，环比-35.17%，PX盘面价差3803元/吨，环比-3.82% # PTA：供减需增格局显现，成本端影响仍占主导 # 核心观点-PTA - （1）成本端原油：2月原油由地缘风险溢价主导，呈现典型消息驱动型震荡，波动率显著抬升。3月布原油预计仍由地缘风险主导，全球供应宽松、美国库存高企及宏观波动将限制涨幅。 - (2) 供给端：2月PTA产量为576.23万吨，环比 $-11.23\%$ ；3月仪征化纤、恒力石化存检修计划，国内供应端可能明显下跌。 - (3) 需求端：2月聚酯产量为551.66万吨，环比 $-17.74\%$ 。3月下游终端复工加快，刚需逐步释放，对PTA的需求预期有所增加。 (4) 利润：2月PTA加工费为392.25元/吨，环比 $+7.24\%$ 。 # 核心观点-PTA - (5) 总体逻辑：3月国内PTA装置检修计划较为集中，行业供应预计有所下降；下游节后逐步复产复工，传统旺季临近，PTA需求有望稳步增加，行业将逐步进入供减需增格局，供需基本面趋于改善。同时，春节期间PTA累库幅度显著低于去年同期，对后续市场形成一定支撑。当前PTA生产毛利处于中性水平，后期若供需格局好转，加工费存在修复预期；但国内PTA产能体量较大，加工费回升或带动开工上行，进而形成负反馈约束，限制加工费修复空间。同时需注意，在地缘风险未明显释放前，PTA价格走势大概率跟随成本波动。 - 观点：高位震荡对待，上行空间受地缘局势影响，05合约阶段性支撑参考4950-5000元/吨。 - 关注事件：中东地缘，PTA开工，聚酯开工。 # 行情回顾：国内PTA价格呈先抑后扬、震荡偏强走势 PTA：市场价：华东地区（日） CZCE：PTA：主力合约：收盘价（日） 2026年2月国内PTA价格呈先抑后扬、震荡偏强走势。上旬受原油走弱、下游复工偏慢影响，期现货同步回落；中旬伴随原油反弹、PX成本支撑增强，价格企稳回升；下旬在油价走强与旺季预期推动下大幅冲高，月末小幅回调。全月华东现货均价小幅波动，期货跟随现货宽幅震荡。成本端强势、装置重启缓慢、累库不及预期共同支撑行情，下游复工节奏与原油波动为主要影响因素。 # PTA期货成交量环比下降，持仓量环比下降 CZCE：PTA：单边交易：成交量（月平均值） CZCE：PTA：单边交易：成交量（月平均值） > PTA月平均单边成交量为1306450手，环比-31.30%，PTA月平均单边持仓量为1986209手，环比-5.08% # 供给：PTA开工和产量环比下降 PTA：产能利用率：中国（月） PTA：产量：中国（月） 2月PTA产能利用率为 $75.01\%$ ，环比 $-2.01\%$ ；PTA产量为576.23万吨，环比 $-11.23\%$ # 库存：PTA厂内库存环比上升，聚酯工厂原料环比上升 PTA：厂内库存可用天数：中国（月） PTA：原料：中国聚酯工厂：库存可用天数（月） > 2月PTA厂内库存可用天数为4.41天，环比+21.93%；聚酯工厂PTA库存可用天数为8.13天，环比+11.02%。 # 利润：PTA现货加工费环比上升，盘面价差上升 PTA：加工费：中国（月） pta盘面价差（月） 2月PTA加工费为392.25元/吨，环比 $+7.24\%$ ；PTA盘面价差为430.56元/吨，环比 $+2.86\%$ # 需求：聚酯开工环比下降，产量环比下降 聚酯：产能利用率：中国（月） 聚酯：产量：中国（月） 2月聚酯产能利用率为77.07%，环比-8.98%；聚酯产量为5516610吨，环比-17.74% # 需求：聚酯加权利润上升，加权库存可用天数上升 聚酯加权利润（月） 聚酯加权库存可用天数（月） 2月聚酯加权利润为-3.55元/吨，环比 $+14.73\%$ ；聚酯加权库存可用天数为15天，环比 $+3.44\%$ # 乙二醇：受成本支撑及供应收缩影响，价格高位偏强震荡 # 核心观点-乙二醇 (1) 成本端原油：2月原油由地缘风险溢价主导，呈现典型消息驱动型震荡，波动率显著抬升。3月布原油预计仍由地缘风险主导，全球供应宽松、美国库存高企及宏观波动将限制涨幅。 - (2) 供给端：2月乙二醇产量为167万吨，环比 $-3.43\%$ ，3月国内古雷石化、榆林化学等多套装置计划检修，供给可能下降。 - (3) 需求：2月聚酯产量为551.66万吨，环比 $-17.74\%$ 。3月下游终端复工加快，刚需逐步释放，对PTA的需求预期有所增加。 (4) 库存：2月乙二醇场内库存为39万吨，环比 $+11.49\%$ ；乙二醇华东地区港口库存为93.50万吨，环比 $+15.15\%$ ；聚酯行业原料库存可用天数上升为15天，环比 $+3.31\%$ 。 # 核心观点-乙二醇 (4) 主要逻辑：成本端国际油价受地缘冲突支撑走强，抬升乙二醇成本重心；我国乙二醇进口依赖度较高，霍尔木兹海峡航运若受扰动，进口供应存在收紧预期。国内古雷石化、榆林化学等多套装置计划3月集中检修，供应边际收缩；下游聚酯、织造复工提速，刚需逐步释放，供需格局向紧平衡转变。尽管当前港口库存高位对价格形成一定压制，但成本与供应端支撑相对突出。若地缘局势未明显缓和，3月乙二醇或呈高位震荡运行态势，需重点跟踪原油走势、装置检修兑现情况、中东货源发运及港口库存去化进度。 - 观点：高位震荡运行为主，上行空间受地缘局势影响，EG05合约阶段性支撑参考3600-3650元/吨。 - 关注事件：中东地缘，乙二醇港口库存，聚酯开工。 # 行情回顾：乙二醇价格呈先抑后扬、区间震荡走势 MEG：市场价：华东地区（日） DCE：MEG：主力合约：收盘价（日） 2026年2月乙二醇价格呈先抑后扬、区间震荡走势。月初受原油波动与节前需求走弱影响，价格快速回落；春节假期后成本端受国际油价走强支撑，叠加进口缩量预期升温，期现货同步反弹。下旬虽港口库存持续累积、下游聚酯复工节奏偏缓，对价格形成压制，但地缘局势与装置检修预期持续提供支撑，价格震荡整理。 # 乙二醇期货成交量环比下降，持仓量环比上升 DCE：MEG：单边交易：成交量（月平均值） DCE：MEG：单边交易：持仓量（月平均值） 2月乙二醇月平均单边成交量为299562手，环比-20.00%，乙二醇月平均单边持仓量为510562手，环比+24% # 供给：乙二醇开工上升，产量环比下降 MEG：产能利用率：中国（月） MEG：产量：中国（月） 2月乙二醇产能利用率为 $65\%$ ，环比 $+1.89\%$ ，乙二醇产量为167万吨，环比 $-3.43\%$ # 进口：乙二醇进口依存度较高 我国乙二醇进口依赖度较高，虽然国产化进程影响下，目前进口依存度下降至 $28\%$ 附近，但仍处于高度依赖进口的产品。 # 进口：中东地区是我国乙二醇进口的核心来源地 中东地区是我国乙二醇进口的核心来源地。2025年，我国乙二醇总进口量为772万吨，其中中东进口量511万吨，占比高达 $71.3\%$ ，对外部供应依赖度极高。由于沙特、伊朗等主要出口国货源均需经霍尔木兹海峡外运，一旦海峡通航受阻，我国乙二醇进口将受到显著冲击，供收缩对价格的驱动作用将明显强于成本端变化。 # 乙二醇预计到港量环比下降 MEG：预计到港量：中国（月） 2月乙二醇的预计到港量为35.18万吨，环比 $-54.08\%$ # 库存：乙二醇厂内库存环比上升，华东地区港口库存环比上升，聚酯行业原料库存可用天数上升 MEG：厂内库存：中国（月） MEG：港口库存：华东地区（不含宁波）（月） 下游行业：MEG：原料：库存可用天数：中国聚酯工厂（月） 2月乙二醇厂内库存为39万吨，环比 $+11.49\%$ 乙二醇华东地区港口库存为93.50万吨，环比 $+15.15\%$ ；聚酯行业原料库存可用天数上升为15天，环比 $+3.31\%$ # 加权利润：乙二醇加权利润环比下降 乙二醇加权生产毛利（月） 2月乙二醇加权毛利为-1177.92万吨，环比 $-21.63\%$ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕 期货从业资格号：F03116611 投资咨询资格号：Z0022587 邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。 同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归原作者所有者所有，如有侵权请联系我们。 © 2026年迈科期货股份有限公司 发现价值 | 创造价值 | 分享价值 TO DISCOVER VALUE TO CREATE VALUE TO SHARE VALUE