汽车零部件行业专题报告：三重要素共振，新一轮周期启航！东吴证券-34页_1mb

三重要因素共振，新一轮周期启航

核心内容

本报告分析了中国汽车零部件行业20年来的估值波动，并总结了其周期性轮回的三大规律。同时，基于当前市场环境，提出了2020-2021年零部件行业可能迎来新一轮估值修复，并给出了相应的投资建议和风险提示。

主要观点

1. 零部件行业估值周期性轮回特征：

   • 2000-2019年零部件PE估值波动划分为7个阶段：4波估值收敛与3波估值修复。
   • 平均PE约为30倍，最低值为10倍（2008年底），最高值为90倍（2007年）。

2. 估值轮回三大规律：

   • 规律1：零部件与乘用车的估值长期正相关，但中间会出现背离。
   • 规律2：大波段估值修复需要两个条件：下游需求出现高景气度子领域、前期盈利好转。
   • 规律3：成为优秀个股需满足三大条件：宽赛道、绑定优秀整车厂、较好的毛利率水平。

3. 2020-2021年估值修复预期：

   • 理由一：乘用车需求复苏为零部件盈利好转提供土壤，预计2020-2021年复合增速4%。
   • 理由二：新能源汽车发展将提升零部件业绩及全球产业链地位，特斯拉销量预计年均增长59%。
   • 理由三：5G商用推动智能网联发展，带来新增市场空间，L2级别智能渗透率提升。

关键信息

1. 零部件与乘用车估值关系

• 2000-2010年：估值整体同步。
• 2012-2019年：经历背离到回归的完整周期，2012Q3为背离起点，2015年6月为回归起点，2019Q3为回归终点。

2. 估值修复条件

• 下游需求出现高景气度子领域。
• 前期盈利好转。

3. 成为优秀个股的条件

• 宽赛道：单车价值高。
• 绑定优秀整车厂：如福耀玻璃绑定全球前20大汽车公司。
• 较好的毛利率：如福耀玻璃毛利率约38%。

4. 优秀个股案例

• 福耀玻璃：累计涨跌幅3875%，毛利率38%，ROE 24%。
• 华域汽车：累计涨跌幅2130%，毛利率20%，ROE 14%。
• 星宇股份：累计涨跌幅504%，毛利率25%，ROE 12%。

5. 2020-2021年估值修复预期

• 理由一：乘用车需求逐步回升至2018年水平，复合增速4%。
• 理由二：新能源汽车高景气度，特斯拉销量预计2020年57.2万辆，2021年90.8万辆。
• 理由三：5G推动智能网联，L2级别渗透率提升，带来新增市场空间。

6. 投资建议

• 超配零部件板块。
• 布局三类标的：
  • 第一类：单车价值高且已切入特斯拉产业链，推荐拓普集团、宏发股份、汇川技术、麦格米特，关注三花智控、旭升股份。
  • 第二类：电动车和传统车同等需要，关注均胜电子、宁波华翔、德赛西威、星宇股份、华域汽车、岱美股份、科博达。
  • 第三类：电动车需求减弱，但积极拥抱新能源，关注万里扬、精锻科技。

7. 风险提示

• 疫情控制低预期。
• 乘用车复苏低预期。
• 特斯拉进展低预期。

行业走势与数据支持

• 图1：过去20年零部件板块PE估值波动变化（红色为修复，绿色为收敛）。
• 图48：2020-2021年国内乘用车需求有望回升至2018年水平。
• 图57：全球新能源汽车销量预测（单位：万辆）。
• 图59：汽车产业传统格局与新兴格局比较。

附录：主要图表与数据

• 表1：零部件样本特征。
• 表2：福耀玻璃、华域汽车、星宇股份综合表现更优。
• 表3：2012-2016年涨幅前五个股。
• 表4：汽车千人保有量低于全国平均值的省份列表（2018年为基准）。
• 表5：特斯拉产销预测。
• 表6：特斯拉相关标的单车价值量及收入弹性测算。
• 表7：自动驾驶的四个阶段划分。
• 表8：公司估值及投资评级。

总结

本报告通过分析中国零部件行业20年的历史波动，总结了其周期性轮回的三大规律，并结合当前市场环境预测2020-2021年将迎来新一轮估值修复。投资建议围绕三大类标的展开，重点关注切入特斯拉产业链、具备宽赛道和优秀整车厂绑定的公司。同时，风险提示部分强调了疫情、乘用车复苏及特斯拉进展的不确定性。