20150119-宏源证券-国内流动性周度观察_央行肯定降息成效_再次降息或可期_14页_800kb

国内流动性周度观察（1.12-1.18）总结

核心内容

本报告对2015年1月12日至18日期间的国内流动性状况进行了全面分析，重点包括货币政策动向、资金面变化、债券市场表现以及人民币汇率走势。报告指出，央行对前期降息政策的效果表示肯定，再次降息的可能性正在上升。同时，资金面总体保持宽裕，但不同期限资金价格波动明显，国债和票据收益率普遍下跌，信用利差收窄。人民币汇率在外部因素影响下趋于稳定并走强。

主要观点

• 降息预期增强：央行肯定了11月底非对称降息的成效，显示出再次降息的可能性。基本面持续疲软，包括经济下行、通缩风险及债务压力，为降息提供了内在动力。
• 流动性相对宽裕：尽管面临密集IPO带来的资金需求，但上周资金面整体保持平稳，央行通过再贷款工具和MLF续作缓解了流动性压力。
• 债券市场表现：国债中长端收益率下跌明显，票据收益率跌幅扩大，信用利差缩小，反映出市场对货币政策宽松的预期增强。
• 人民币汇率走强：受外部因素影响，人民币汇率在双向波动中趋于稳定，中间价和即期价均有所升值。

关键信息

一、资金面情况

• 央行连续十四次暂停公开市场操作，上周无正逆回购和央票到期。
• 通过国库现金定存和再贷款工具实现货币净投放500亿元。
• 资金价格呈现分化：隔夜和14天回购利率下跌，7天和1个月回购利率上涨。
• 具体数据：
  • 隔夜回购利率下跌14.7个基点至2.62%
  • 14天回购利率下跌20.6个基点至4.65%
  • 7天回购利率上涨10.0个基点至3.88%
  • 1个月回购利率上涨1.1个基点至4.75%
  • Shibor利率：7天上涨11.0个基点至3.85%，14天上涨5.8个基点至4.76%

二、国债及票据市场表现

• 国债收益率：1年期国债上升2.42个基点至3.20%，中长端收益率普遍下跌。
  • 3年、5年、7年、10年国债收益率分别下跌10.89、12.01、15.25、13.31个基点。
• 国开债收益率：各期限均下降，10年期收益率下降14.28个基点至3.99%。
• 中短期票据收益率跌幅扩大，信用利差缩小：
  • 3年期AAA中票收益率下跌17.53个基点至4.46%
  • 5年期AA+中票利差下跌10.42个基点至1.64%
  • 票据直贴和转贴利率均下跌2个基点，分别为4.25%、4.20%、4.15%

三、金融货币数据点评

• 2014年12月新增人民币贷款6973亿元，同比多增2149亿元，略低于市场预期。
• 社会融资规模恢复性增长，达1.69万亿元，比上月增加5486亿元。
• 表外融资尤其是委托信托贷款大幅反弹，显示地方融资平台可能在最后期限前冲量。
• M2同比增长12.2%，增速继续下行，反映外占和财政存款投放减少。

四、人民币汇率走势

• 美元兑人民币即期汇率报收于6.2066，小幅升值0.03%。
• 中间价大幅下降108个基点至6.1188，升值0.18%，显示出央行维稳汇率的意图。
• 瑞士央行取消瑞郎/欧元上限，美元指数上涨，人民币汇率在双向波动中趋于稳定。

货币政策展望

• 降息可期：央行肯定降息成效，显示再次降息的可能。基本面仍需降息支持。
• 工具选择：货币政策将继续偏宽松，但更倾向于使用定向工具（如PSL、MLF、SLF）而非全面降准，以增强政策传导效果。
• 外部环境：欧元区QE预期升温，美国加息预期降温，人民币汇率趋稳，为降息提供了良好窗口。

分析师信息

• 孙海琳：宏观分析师，法国图卢兹经济学院PhD，研究方向包括全球宏观、经济周期、产业政策。
• 朱晓明：宏观分析师，中国人民大学经济学和数学双学士，研究方向为货币政策和资产定价。
• 陈光磊：宏观分析师，中国人民银行研究生部博士生，研究方向为全球宏观。
• 研究助理：牟冰旋。

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附录：相关研究

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