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北信源公司2015年Q2分析报告总结

核心内容

北信源软件股份有限公司是中国终端安全管理领域的市场领导者，成立于1996年，2012年9月在创业板上市（股票代码：300352）。公司主要业务涵盖终端安全管理、数据安全管理及安全管理平台等，产品广泛应用于政府、国防、军队、公安、金融、能源等多个重要行业。

主要观点

1. 终端安全市场领先地位

• 公司终端安全市场占有率连续九年第一，政府、军工、能源、金融等行业客户占有率高。
• 2012年至2014年，公司营收年复合增长率达17.6%。
• 2015年上半年，公司实现营业收入1.057亿元，同比增长21.67%；净利润同比增长28.49%。

2. 纵向并购，拓展服务器加固和涉密领域

• 2014年12月，公司全资收购中软华泰，涉足服务器加固领域，补齐公司在服务器安全方面的短板。
• 中软华泰是服务器加固领域的三强之一，拥有可信计算技术，可为客户提供主动防御方案。
• 2015年1月，公司参股金城保密，进入国家涉密领域。金城保密拥有多项国家保密资质，可借助公司资源拓展市场。

3. 横向扩展，切入大数据与互联网

• 2015年9月22日，公司发布定增预案，拟非公开发行不超过3500万股，募集资金不超过15亿元，用于新一代互联网安全聚合通道项目（Linkhood）和南京研发运营基地项目。
• Linkhood旨在构建安全通信架构，以即时通信为样板，开放SDK接口，借助第三方开发者构建互联网生态圈。
• 公司通过终端安全产品采集客户大数据，结合数据挖掘和人工智能技术，打造内网安全产品生态体系，预计明年开始贡献收入。

关键信息

基本数据

• 报告日股价：29.3元
• 12个月A股价格区间：22.02-72.11元
• 总股本：266.80百万股
• 无限售A股占比：61%
• 流通市值：47.76亿元
• 每股净资产：2.63元
• PBR（市净率）：11.15倍
• DPS（2014年）：10派0.50元

主要股东

• 林皓：持股48.91%，为公司实际控制人
• 中国农业银行股份有限公司-工银瑞信高端制造行业股票型证券投资基金：持股3.62%
• 浙江天越创业投资有限公司：持股2.76%

收入结构（2015H1）

• IT支持与维护：41.31%
• IT软件服务：20.16%
• IT外包服务：14.97%

收入与利润

• 2015年上半年营业收入：1.057亿元
• 归属于上市公司股东的净利润：1367.3万元
• 归母扣非净利：1244.4万元
• 营业利润：264.8万元，同比下降62.82%
• 营业外收入：948.77万元，同比大增210.93%

公司战略

• 实施“总部市场策略”，通过直销与经销结合扩大销售。
• 通过收购和参股，拓展服务器加固和涉密业务，构建更全面的信息安全体系。
• 通过Linkhood项目，打造通信安全底层架构，构建新一代互联网安全聚合通道。

盈利预测

• 2015~2017年EPS分别为0.39、0.48、0.60元
• 假设不考虑定增影响，2015~2017年市盈率分别为75.6、61.6、48.9倍

风险提示

• 党政军需求不达预期
• 市场竞争激烈可能导致毛利率降低
• 中软华泰和金城保密业绩不达预期

投资评级

• 股票投资评级：

  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

附表摘要

附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币）

附表2 公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元人民币）

公司资质与荣誉

• 拥有97项计算机软件着作权和8项专利技术，48项专利正在申请中。
• 55款产品入围中央国家机关政府集中采购协议供货目录。
• 拥有公安部销售许可证16项，国家保密局涉密信息系统产品认证12项，军用信息安全产品认证8项。
• 公司荣获2010年度国家科学技术进步二等奖。

总结

北信源公司凭借其在终端安全领域的领先地位，通过纵向并购和横向扩展，正在向服务器加固和涉密领域迈进，并积极布局大数据和互联网生态。公司通过Linkhood项目，致力于构建新一代互联网安全聚合通道，以安全通信架构为核心，推动企业级即时通信安全解决方案的发展。尽管面临市场竞争加剧和业绩不达预期等风险，但公司仍具备较强的市场地位和技术实力，未来增长潜力较大。