20120830-安信证券-北信源-300352.SZ-国内主要信息安全产品及服务提供商之一_12页_1mb
报告摘要
北信源 (300352) 新股分析/证券研究报告总结
公司概况
北信源是国内主要的信息安全产品及服务提供商之一，专注于信息安全软件产品的研发、生产、销售及技术服务。公司产品广泛应用于政府机关、金融、能源、电信等行业，其客户端用户数量已超过千万，管理网络达数千个，覆盖上千家用户。
主要产品类别
| 产品类别 | 产品系列 | 产品名称 |
|---|---|---|
| 终端安全管理产品 | 桌面管理 | 北信源内网安全管理系统 |
| 准入控制 | 北信源网络接入控制管理系统 | |
| 安全审计 | 北信源主机监控审计系统 | |
| 行为管控 | 北信源上网行为管理系统 | |
| 数据安全管理产品 | 介质管理 | 北信源移动存储介质使用管理系统 |
| 数据管理 | 北信源电子文档安全管理系统 | |
| 安全检查 | 北信源网络信息保密检查监控系统 | |
| 安全管理平台 | 北信源信息安全管理通告平台系统 | |
| 安全管理平台 | 北信源政务终端安全护理系统 |
信息安全市场分析
市场现状
我国信息安全行业处于快速成长期，预计2013年市场规模将达到186.51亿元。信息安全需求从中央向地方渗透，从核心业务安全监控向全面业务安全保护扩展。
终端安全管理市场
终端安全管理产品主要用于政府机关、军工、金融、能源等重点行业，2006年至2010年市场销售额从4.34亿元增长至8.40亿元，年均复合增长率达17.95%。2013年市场规模预计为15.39亿元。
数据安全管理市场
数据安全管理产品主要应用于政府、军队、军工及制造业等对信息敏感的领域。随着企业信息化的普及，数据安全需求上升，预计2013年市场规模为7.93亿元。
安全管理平台市场
安全管理平台产品是信息安全产品的集成平台，2013年市场规模预计为6.39亿元。
公司竞争力
技术优势
- 掌握终端安全和数据安全管理多项核心技术
- 拥有60项软件著作权、2项专利及11项发明专利申请
- 获得“国家科学技术进步二等奖”、“公安部科学技术二等奖”等荣誉
- 产品在公安部、国家电网、国家税务总局等大型网络中应用良好
客户资源优势
- 用户数量超过千万，管理网络达数千个
- 大客户案例覆盖二十万终端以上，形成稳定客户群
- 用户对产品依赖性强，有利于客户持续采购和升级
营销服务体系
- 在北京设有总部技术支持中心，建立全国性营销服务网络
- 提供本地化现场技术服务及远程支持，提升客户满意度
- 具备强大的应急响应能力，保障客户信息安全
募投项目分析
公司拟公开发行1,670万股，募集资金17,344.20万元，用于以下五个项目：
- 终端安全管理整体解决方案升级项目：投入7,563万元，第一年投入2,945.20万元，主要用于终端安全管理产品升级
- 数据安全管理整体解决方案研发项目：投入4,856万元，第一年投入1,714.40万元，用于数据安全技术扩展
- 企业级云安全管理平台项目：投入2,243万元，第一年投入685.2万元，用于云安全平台研发
- 营销服务体系建设项目：投入2,682.20万元，第一年投入1,395.20万元，用于完善营销服务体系
这些项目将增强公司研发能力、技术水平和服务能力，完善产品结构并扩大营销网络。
盈利能力分析
财务数据
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 毛利率（%） | 净利润率（%） |
|---|---|---|---|---|
| 2010 | 91.7 | 40.3 | 95.4 | 43.9 |
| 2011 | 127.0 | 44.8 | 89.9 | 35.3 |
| 2012E | 171.4 | 54.9 | 89.0 | 32.0 |
| 2013E | 224.5 | 75.3 | 89.0 | 33.5 |
| 2014E | 289.6 | 97.2 | 89.0 | 33.6 |
营收与净利润增长率
| 年份 | 营收增长率（%） | 净利润增长率（%） |
|---|---|---|
| 2012E | 35.0% | 22.6% |
| 2013E | 31.0% | 37.2% |
| 2014E | 29.0% | 29.1% |
营运效率指标
| 指标 | 2010 | 2011 | 2012E | 2013E | 2014E |
|---|---|---|---|---|---|
| 应收账款周转天数 | 118 | 149 | 151 | 148 | 149 |
| 存货周转天数 | 2 | 7 | 9 | 8 | 8 |
| 流动资产周转天数 | 455 | 442 | 717 | 882 | 783 |
| 总资产周转天数 | 511 | 489 | 772 | 951 | 845 |
偿债能力指标
| 指标 | 2010 | 2011 | 2012E | 2013E | 2014E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 26.2% | 15.4% | 6.9% | 8.4% | 9.8% |
| 流动比率 | 3.45 | 5.98 | 14.02 | 11.32 | 9.83 |
| 速动比率 | 3.43 | 5.82 | 13.91 | 11.21 | 9.73 |
询价建议
- 建议询价区间：16.40 - 20.50元（对应2012年PE 20-25倍）
- 上市首日定价区间：20.50 - 24.60元（对应2012年PE 25-30倍）
- 盈利预测：2012-2014年EPS分别为0.82、1.13和1.46元
主要风险点
- 资产规模风险：公司总资产和营业收入规模较小，可能影响其抵御市场波动的能力
- 技术产品研发风险：信息安全行业技术发展迅速，若不能及时跟进，可能丧失技术优势
- 核心技术泄露风险：核心技术泄露可能影响公司市场竞争力
可比公司估值
| 公司名称 | 股价（元） | 毛利率（%） | 净利润率（%） | PE（2012E） | PS | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 启明星辰（002439.SZ） | 15.32 | 45.00 | 18.77 | 32.37 | 6.75 | 3.14 |
| 美亚柏科（300188.SZ） | 31.38 | 63.48 | 22.91 | 39.94 | 12.27 | 5.16 |
| 任子行（300297.SZ） | 18.15 | 56.44 | 22.02 | 25.06 | 5.07 | 2.87 |
| 卫士通（002268.SZ） | 12.22 | 58.55 | 17.66 | 20.63 | 4.11 | 4.27 |
| 蓝盾股份（300297.SZ） | 18.15 | 56.44 | 22.02 | 25.06 | 5.07 | 2.87 |
公司评级体系
收益评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 | 未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15% |
| 中性 | 未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%-15% |
| 卖出 | 未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| A | 正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数 |
| B | 较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数 |
分析师信息
- 胡又文：计算机行业分析师，牛津大学金融经济学硕士
- 侯利：计算机行业高级分析师，中国人民大学经济学博士，高级经济师
分析师声明
胡又文、侯利声明其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
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