20150506-国金证券-北信源-300352.SZ-企业互联网大数据分析龙头_25页_2mb

北信源（300352.SZ）总结

核心内容

北信源是一家专注于终端安全和管理的软件公司，是国内该领域的龙头企业。公司采用B2B2C商业模式，即政府或企业统一采购终端安全软件，然后安装到每个终端用户设备上，具有高毛利和高净利率的特点，具备较强的盈利能力。公司目前拥有3000万台终端安装其产品，预计未来可达到1亿台，占据国内终端安全市场的重要份额。

主要观点

• 行业地位：北信源是国内终端安全和管理领域的龙头企业，占据政府、军工及央企市场的重要份额。
• 产品优势：公司拥有丰富的产品线，覆盖终端安全、管理、智能终端管理、虚拟化等多个方向，具备全面性和领先性。
• 大数据分析能力：公司具备强大的大数据分析系统，能够进行数据采集、挖掘和分析，为政府和企业提供定制化服务。
• 政策推动：信息安全行业受益于政策推动，特别是《信息安全等级保护管理办法》的实施，增强了本土企业的竞争优势。
• 成长逻辑：公司通过占据优质客户、产品线扩展和技术创新，推动其在终端安全和管理领域的持续增长。
• 财务表现：公司毛利率和净利率较高，且盈利预测显示未来几年收入和利润将持续增长，目标价上调至100元。
• 市场空间：公司所处的行业仍处于快速增长阶段，市场空间广阔，未来成长潜力巨大。

关键信息

市场数据

• 市场价格：56.50元
• 目标价格：100.00元
• 已上市流通A股：125.74百万股
• 总市值：15,074.20百万元
• 年内股价最高最低：56.50/15.39元
• 沪深300指数：4553.33

财务指标

• 毛利率：95%（2015E）
• 净利率：33.2%（2015E）
• 每股收益（2015E）：0.385元
• 净利润增长率（2015E）：51.07%
• 净资产收益率（2015E）：12.76%

产品与市场

• 公司产品线覆盖安全、管理及平台三大主线，几十种产品。
• 拥有国内最大的终端安全管理成功案例，如国家电网、公安部和国税总局。
• 未来有望通过终端安全扩展至IT全生命周期管理，进一步提升市场价值。

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 预测2015年和2016年每股收益分别为0.38元和0.50元。
• 调整目标价至100元，基于其未来收入和利润增长潜力。

风险提示

• 产品销售的季节性不平衡风险：公司收入主要集中在下半年，特别是第四季度。
• 市场竞争日趋激烈的风险：尽管公司有较强竞争优势，但行业竞争仍可能影响其发展。

结构清晰的要点

1. 企业互联网大数据分析龙头

• 北信源通过终端安全管理积累了大量高净值用户的行为数据，具备巨大的数据分析价值。
• 公司在大数据分析系统架构和功能上具备优势，支持多种数据来源和格式，可进行深度挖掘和分析。

2. 政府和企业IT投入向终端安全倾斜

• 政府和企业越来越重视终端安全管理，其在IT安全投入中的比例逐步上升。
• 信息安全等级保护政策推动行业发展，本土企业占据主导地位。

3. 公司竞争优势

• 占据优质客户：公司在政府、军工及央企市场拥有较高的市场占有率。
• 丰富的产品线：覆盖终端安全、管理、智能终端管理等多个领域，功能全面。
• 标杆案例：公司在国内实施了多个大型终端安全项目，树立了行业标杆。

4. 技术储备与发展方向

• 公司已储备云计算和移动智能终端管理产品，未来可向这些新兴领域扩展。
• 面向虚拟化和移动化趋势，公司技术领先，具有竞争优势。

5. 财务分析

• 公司盈利能力突出，毛利率和净利率较高。
• 收入具有明显的季节性特征，集中在第四季度。
• 应收账款周转天数较高，但公司坏账计提政策不保守。

6. 盈利预测与估值

• 2015年预测收入为3.1亿元，净利润为1.02亿元。
• 2016年预测收入为4.0亿元，净利润为1.32亿元。
• 公司未来成长空间巨大，市场潜力大。

7. 风险提示

• 季节性风险：公司收入集中在下半年，可能影响季度盈利。
• 市场竞争风险：随着行业竞争加剧，公司需不断提升产品和服务能力以维持市场份额。

总结

北信源凭借其在终端安全和管理领域的领先地位，以及丰富的B2B2C商业模式，成为企业互联网大数据分析的龙头。公司不仅在产品线和客户资源上具备优势，还通过外延并购构建了安全生态圈，提升了其在信息安全行业的竞争力。尽管面临一定的市场风险，但其良好的财务表现和广阔的市场前景，使其具备较大的增长潜力。