迎接北交所，挖掘小巨人-20210917-华泰证券-90页_1mb

北交所设立与“专精特新”小巨人投资分析总结

核心内容概述

2021年9月，国家主席习近平在服贸会全球服务贸易峰会上宣布设立北京证券交易所（北交所），旨在支持中小企业创新发展，特别是“专精特新”小巨人企业。北交所设立后，将与沪深交易所形成错位发展，通过多层次资本市场体系，为创新型中小企业提供融资支持和市场平台。北交所首批上市企业将基于新三板精选层构建，制度上与沪深交易所形成差异化设计，主要体现在涨跌幅限制、投资门槛和退市机制等方面。

主要观点与关键信息

北交所设立背景与目标

• 设立背景：国家支持中小企业创新，深化新三板改革，设立北交所，打造服务创新型中小企业的主阵地。
• 目标定位：
  • 放宽融资：构建适合创新型中小企业的制度安排，提高金融资源的可获得性。
  • 联通市场：与沪深交易所形成互补，畅通多层次资本市场的纽带作用，支持转板上市。
  • 活跃投资者：培育一批专精特新企业，形成创新热情高涨、合格投资者活跃的市场生态。

北交所制度特点

• 涨跌幅限制：新股上市不设涨跌幅限制，上市次日起为30%，高于科创板与创业板的20%。
• 投资门槛：精选层、创新层、基础层的资产门槛分别为100万、150万、200万，高于科创板和创业板。
• 退市机制：符合条件的退市企业可退至新三板继续交易，重大违法违规则直接退出市场。

精选层企业画像

• 行业分布：主要集中在工业（30.3%）、信息技术（21.2%）、材料（15.2%）。
• 市值分布：91%企业市值低于50亿元，其中10-20亿规模企业最多。
• 研发支出：2020年研发费用达18.1亿元，占营业收入的4.1%，呈逐年上升趋势。
• 估值水平：PE-TTM主要集中在20X至60X之间，PB-MRQ表现差异较大。

“专精特新”小巨人的投资逻辑

• 三支柱分析：
  1. 渗透率：衡量新兴产业的生命周期，通常呈S型曲线，加速点出现在10%左右。
  2. 国产率：反映本土替代空间，部分产业（如半导体）国产化率低于50%，替代空间较大。
  3. 市占率：关注龙头企业的进阶空间，CR3处于30-70%的区间，有较大提升潜力。

分析重点领域

• 远期与中期业绩空间：
  • 国产替代：适用于国产化率低于30%但中资CR3高于70%的细分环节，如锂电PVDF粘结剂、光伏跟踪支架、碳纤维、机器人伺服系统、RV减速器等。
  • 龙头进阶：适用于国产化率高于70%但CR3处于30-60%的细分环节，如锂电设备、光伏设备、风电塔筒、云计算SaaS、CXO等。

风险提示

• 经济下行压力超预期
• 流动性超预期收紧
• 产业政策变化

总结要点

一、北交所设立意义

• 服务对象：聚焦创新型中小企业，尤其是“专精特新”小巨人。
• 制度设计：与沪深交易所形成差异化，推动多层次资本市场发展。
• 市场生态：培育合格投资者与机构投资者，形成创新活跃的市场环境。

二、精选层企业特征

• 行业集中：工业、信息技术、材料企业占比高。
• 市值分布：以中小市值为主，少数企业市值超过100亿元。
• 研发表现：研发投入持续增长，研发占比逐步提升。

三、投资逻辑与机会

• 渗透率：用于判断产业阶段，加速期企业更具投资价值。
• 国产率：反映替代空间，部分领域国产化率低，替代潜力大。
• 市占率：关注龙头进阶，CR3处于30-70%的环节具备增长机会。

四、重点细分领域与企业

• 国产替代领域：

  • 锂电：PVDF粘结剂、导电剂
  • 光伏：跟踪支架
  • 风电与航空装备：碳纤维
  • 机器人：伺服系统、RV减速器
  • 云计算与光通信：SaaS-垂直型-酒店
  • 半导体：刻蚀机、PVD、清洗设备、涂胶显影设备、测试设备、碳化硅、光刻胶、CMP抛光液、CIS、存储器、射频芯片、EDA软件、IGBT、MOSFET、晶圆代工、封测
  • 智能汽车：CMOS传感器、中控屏、液晶仪表盘、HUD系统集成、HUD前挡玻璃

• 龙头进阶领域：

  • 锂电：锂电设备、碳酸锂、三元前驱体、电解液添加剂、磷酸铁锂、三元材料、负极材料、铜箔
  • 光伏：光伏设备、金属硅、硅料、PET基膜、电池片、组件、铅酸蓄电池
  • 风电：叶片、主机、铸件、塔筒
  • 航空装备：钛合金
  • 云计算与光通信：SaaS-通用型-HCM、SaaS-垂直型-地产
  • CXO：临床前CRO

五、未来展望

• 产业周期：渗透率曲线显示，多数产业处于加速期，未来5年业绩空间广阔。
• 投资策略：结合渗透率、国产率、市占率三方面，挖掘“专精特新”企业。
• 市场机会：关注具备高渗透率、低国产化率或处于龙头进阶窗口期的细分领域。

结论

北交所的设立为“专精特新”小巨人企业提供了新的融资平台和成长空间。通过差异化制度设计，北交所将聚焦于创新型中小企业，推动其快速发展。投资者应从渗透率、国产率和市占率三个维度出发，识别具备高成长性和替代空间的细分领域，挖掘投资机会。