20170721-华宝证券-类固定收益策略月报_市场机会有限_这八个问题想清楚了吗__22页_1mb

2017年7月类固定收益策略报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年7月中国金融市场环境，重点分析宏观政策、货币市场流动性管理、债券类资产表现及权益板块动态。核心内容包括金融工作会议对金融行业的影响、货币政策的稳健中性方向、债券市场趋势及可转债、分级A、债券基金等产品的表现。

主要观点

1. 宏观与政策

• 金融工作会议核心任务与原则：提出“服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革”三大任务和“回归本源、优化结构、强化监管、市场导向”四大原则，强调金融市场化运作与监管协调。
• 金融监管与去杠杆：监管范围扩大至所有金融业务，强调控制增量杠杆、防范系统性风险，但不会放任杠杆重新增长。
• 经济去杠杆与货币政策：经济去杠杆将继续，货币政策保持稳健中性，不会宽松。
• 直接融资重点：股权融资成为直接融资的重点，IPO速度有望加快，形成多层次资本市场体系。

2. 货币市场流动性管理

• 基础货币变动：6月下旬净回笼，7月上旬净投放，以对冲流动性变化，货币政策保持稳健中性。
• 资金价格趋势：银行间市场资金价格走低，非银溢价降低，波动加大。
• 货币工具比价：
  • T+1：货基收益率走高，但GC价格波动大，建议在季末进行GC切换。
  • T+7：持有货基仍是最优策略，收益率优于其他工具。
  • T+3M：理财收益率易上难下，杠杆再次抬头，但监管态度坚定。

3. 债券类资产

• 债券收益率趋势：整体下行，收益率曲线修复，短期波动概率大。
• 利率债：短期利率债收益率下行，长端保持高位震荡，短期波动为主。
• 信用债：低评级城投利差大幅收窄，信用债风险仍大，需谨慎持有。
• 可转债：结构性行情持续，权重个券表现较好，建议关注二线蓝筹、国企改革及上游原材料涨价相关标的。
• 分级A：母基金表现越好，子基金规模缩减越快，需关注债性价值与下折收益，优先选择溢价小、债性强的品种。

4. 权益板块

• A-H股溢价：持续走高，突破20%震荡区间。
• 定增基金：涨多跌少，受益于权益市场，建议关注权益仓位低和剩余封闭期短的产品。
• 打新策略：IPO重新加速，中签规模和涨幅下降，打新收益需谨慎测算。

关键信息

金融工作会议八问八答

1. 金融未来角色定位：金融行业应回归本源，促进供给侧改革。
2. 审慎创新：强调创新需审慎，防止资金体内循环和脱实向虚。
3. 金稳会角色：统筹规划，强化监管协调，避免各监管机构各自为政。
4. 监管目标与思路：未变，强化穿透监管和综合监管。
5. 去杠杆与经济发展：经济去杠杆与金融去杠杆同步，下半年经济温和放缓。
6. 货币政策走向：稳健中性，不放松。
7. 直接融资发展：股权融资成为重点，IPO加速。
8. 市场结构性机会：关注权重股、国企改革及上游原材料涨价。

经济与金融数据

• 6月经济数据：整体超预期，显示较强韧性，但制造业投资回升依赖低库存和地产周期。
• 6月金融数据：信贷持续扩张，M2增速下降，社融平稳，企业融资转向信贷。

货币市场流动性

• 7月基础货币变化：预计净减少5000亿，央行进行对冲操作。
• 资金价格：非银溢价降低，波动加大，DR001与R001均下降。
• 货币工具比价：货基仍是最佳流动性管理工具，T+7优于T+1，T+3M理财收益率易上难下。

债券市场趋势

• 利率债：收益率曲线修复，短期波动为主。
• 信用债：低评级城投利差收窄，信用债风险仍高。
• 可转债：结构性行情持续，权重个券表现突出，建议关注广汽转债、三一转债等。
• 分级A：母基金表现越好，子基金规模缩减越快，折价机会增加，建议关注债性价值和下折收益。

债券基金

• 发行情况：6月债券基金发行加速，募资规模显著提升。
• 基金净值：债券型基金收益普涨，二级债基受益于股指上涨。

投资建议

• 债券：短期利率债震荡，信用债风险大，建议谨慎配置。
• 可转债：关注权重股及国企改革相关标的，如广汽转债、三一转债。
• 分级A：优选债性强、溢价小、下折距离远的品种，如钢铁A、银行股A。
• 定增基金：关注权益仓位低和剩余封闭期短的产品，如东海祥龙、博时睿远。
• 打新策略：中签规模和涨幅下降，需关注真实折价率和中签概率。

风险提示

• 市场风险：市场波动可能导致投资损失。
• 政策风险：金融监管政策可能影响市场流动性。
• 监管风险：监管力度加大，可能导致市场调整。