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高低硫价差区间波动，沥青开启去产能周期

核心内容概述

本文主要分析了2021年全球燃料油及沥青市场的供需变化、价格走势及政策影响，探讨了高低硫燃料油价差波动趋势以及沥青在“十四五”期间可能面临的去产能周期。文章从供应、需求、库存、利润等多个维度展开，结合政策导向和市场动态，预测了未来沥青市场的走势。

主要观点与关键信息

一、燃料油市场分析

1.1 全球燃料油供应概况

• 供应恢复：2021年全球主要国家燃料油产量逐步回升，俄罗斯和沙特的燃料油产量已恢复至接近5年均值。
• 套利变化：由于阿尔及利亚超低硫燃料油短缺，新加坡低硫燃油市场出现供应紧张，导致套利船货减少，部分需求转向亚洲市场。
• 库存趋势：全年燃料油库存整体呈现去库趋势，尤其是三季度后，随着需求恢复，库存逐步下降。
• 价差波动：高硫燃油裂解价差处于低位，低硫燃油因发电需求和套利流入波动较大，预计2022年裂差中枢将下移。

1.2 燃料油行情展望

• 高硫燃油：受原油价格上行及政策影响，高硫燃油处于低估值弱驱动状态，2022年预计随原油价格中枢下移而承压。
• 低硫燃油：春节前因航运旺季及发电需求拉动，裂解价差或短暂反弹，但长期来看基本面仍偏宽松，建议关注供需劈叉带来的交易机会。
• 运费走势：下半年运费快速上涨后回调，年底企稳回升，VLCC航速下降以降低燃油消耗。

二、沥青市场分析

2.1 供应端分析

• 产能过剩：2021年沥青产能超过7200万吨，开工率普遍偏低，部分地方炼厂因环保、税费及能耗政策影响长期停产。
• 产能出清：受“双碳”政策影响，小型地方炼厂面临淘汰压力，预计“十四五”期间需淘汰1500-2000万吨沥青产能，年均约375万吨。
• 2022年产能变化：预计2022年沥青产能将下降约245万吨至6955万吨，为十年来首次负增长。

2.2 需求端分析

• 基建需求：沥青需求与道路投资密切相关，近年来公路建设投资增速与沥青需求增速保持较好拟合。
• 专项债影响：2022年专项债提前下达，资金投放前置可能提振沥青需求。
• 区域差异：高速公路里程增量预计在“十四五”期间增长11%，沥青需求将同步增长。

2.3 库存及利润分析

• 库存回落：年底国内沥青库存大幅回落，生产利润有所改善，但仍低于炼油综合及焦化利润。
• 利润波动：沥青盘面生产利润基本维持在盈亏平衡附近，波动区间为(-200, 300)元/吨。
• 供需关系：在产能过剩背景下，沥青利润中枢将逐步上移，但需关注炼厂产能出清节奏及成品油价格对沥青利润的影响。

政策背景

• 碳达峰行动方案：要求到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。
• 能耗双控政策：推动200万吨/年以下炼油装置淘汰退出，限制新建1000万吨/年以下常减压装置。
• 地方政策：如山东省要求整合转移300万吨及以下地炼企业产能，为沥青去产能提供政策支持。

市场展望

• 燃料油：高低硫价差波动明显，预计2022年低硫燃油裂差中枢下移，高硫燃油利润承压。
• 沥青：在供给侧去产能和需求端小幅增长的背景下，沥青基本面将逐步向供需平衡转变，利润中枢有望提升至100元/吨左右，但短期内仍面临供需逻辑转换。

交易机会

• 高低硫燃油劈叉：关注脱硫塔安装带来的航运需求变化、发电旺季区域转换及国产低硫燃油放量带来的价差波动。
• 沥青去产能周期：建议逢高做空沥青利润，直到有较大规模炼厂产能出清，关注供需结构变化带来的交易机会。

结论

2021年全球燃料油市场整体呈现上行趋势，但高低硫价差波动明显，沥青市场则面临明显的去产能压力。未来沥青价格走势将受供需变化及政策影响较大，建议投资者关注产能出清节奏及需求端变化，把握交易机会。