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中国黄金行业展望（2026年2月）

核心观点

• 黄金价格趋势：2025年以来，黄金价格受地缘政治风险、美元信用走弱及美联储政策不确定性影响持续上涨，全年涨幅超60%。预计2026年黄金价格仍将偏向上行。
• 行业信用水平：黄金行业信用质量较上一年“稳定”状态有所提升，但尚未达到“正面”状态，整体信用水平稳定提升。
• 盈利与获现能力：黄金价格上升带动企业盈利及经营活动净现金流显著增长，多数黄金企业实现良好经营积累，偿债能力增强。
• 资金需求与债务水平：行业扩产及收并购活动推升总债务规模，但企业资本结构较优，杠杆水平相对稳定，债务风险可控。
• 供需结构变化：金饰消费需求受金价压制，投资及央行购金需求增长，黄金需求结构向投资主导方向转变。

分析思路

• 黄金价格走势是分析行业信用基本面的核心。
• 黄金价格受避险需求、实际利率及美元走势等多重因素影响。
• 供需关系对黄金价格影响有限，但金融属性显著影响其价格波动。
• 企业盈利能力与获现能力随金价上涨而提升，偿债能力增强。

行业基本面

黄金价格与金融属性

• 价格走势：2025年全球金价上涨超60%，COMEX金价从年初2,600美元/盎司上涨至年末4,368美元/盎司，全年均价3,435.97美元/盎司，同比增长约44%。
• 国内金价：国内金价同步上涨，SHFE黄金期货结算价全年均价797.43元/克，同比增长43.15%。
• 金融属性影响：黄金被视为抗通胀的“长久期付息债券”，其价格与实际利率呈负相关，与美元指数呈负相关。美元信用受损、地缘政治风险加剧等推升金价。

黄金供应

• 全球供应：2025年全球矿产金供应增量有限，回收金供应在金价上涨背景下增长，但增速放缓。
• 区域分布：非洲及北美洲黄金产量增加，弥补拉丁美洲产量下降。
• 国内供应：2025年前三季度国内原料产金271.78吨，同比增长1.39%。新一轮找矿突破战略推动资源储备增加，如辽宁大东沟金矿资源量近1,500吨。
• 海外并购：紫金矿业、洛阳钼业等企业推进海外金矿并购，增加资源储备，但也带来资金压力和汇率、政策等风险。

黄金需求

• 需求结构变化：金饰消费受金价压制，投资需求（如黄金ETFs、央行购金）显著增长，黄金需求结构向投资主导方向转变。
• 2025年需求：全球黄金需求量为3,639.7吨，同比增加10.04%。金饰消费同比下降20.18%，科技用金需求小幅回落。
• 投资需求：黄金ETFs投资者增持黄金，全球持仓量接近2020年峰值。中国央行持续增持黄金，黄金在外汇储备中占比提升至约9%。

行业财务表现

样本企业概述

• 样本企业：共10家，涵盖A股上市黄金企业及发债企业。
• 业务构成：多数企业实现全产业链覆盖，部分企业以冶炼为主，部分以开采为主，业务结构影响财务表现。

盈利能力

• 收入增长：2024年及2025年前三季度样本企业营业总收入分别为5,844.38亿元和5,422.03亿元，同比增长11.48%和22.49%。
• 毛利率提升：样本企业营业毛利率算术平均值从24.10%升至27.55%，主要受益于金价上涨。
• 净利润增长：2024年及2025年前三季度样本企业净利润合计分别为536.34亿元和632.82亿元，同比增长50.39%和57.89%。

获现能力与偿债能力

• 经营活动净现金流：2024年及2025年前三季度样本企业经营活动净现金流分别为779.91亿元和742.30亿元，同比增长38.30%和38.45%。
• 总债务增长：2024年末样本企业总债务为2,756.63亿元，2025年9月末增至3,088.15亿元，但债务结构较优，短期流动性压力不大。
• 资产负债率：2024年样本企业平均资产负债率为45.72%，2025年9月末升至47.56%，但资本结构仍较优。
• 偿债指标：货币资金及经营活动净现金流对短期债务覆盖倍数持续提升，2025年9月末平均覆盖倍数为1.43倍，显示短期偿债能力增强。

结论

• 行业展望：中诚信国际将中国黄金行业展望定为“稳定提升”，即未来12~18个月行业总体信用质量较上一年有所提升，但尚未达到“正面”状态。
• 2026年展望：黄金价格预计继续上行，上游矿山利润增厚，企业盈利及获现能力进一步增强，行业信用水平稳定提升。
• 风险因素：地缘政治风险、美联储政策不确定性、全球经济未显著恢复等因素支撑金价，但若地缘局势缓和，金价可能短期回调。
• 债务与流动性：尽管债务规模扩大，但良好的经营性现金流对投资支出的覆盖程度提升，整体流动性风险可控。

附表

表1: 2025年以来国内黄金企业境外收并购项目情况

表2: 样本企业财务数据（单位：亿元）

附表二：中诚信国际行业展望结论定义