20170901-招商证券-畅联股份-603648.SH-新股分析_立足上海自贸区_轻资产运营高端供应链服务_13页_2mb_2mb

畅联股份603648.SH新股分析总结

核心内容

畅联股份是一家立足于上海自贸区的国有供应链企业，专注于提供高端供应链管理服务。公司通过轻资产运营模式，为汽车、IT、医疗等行业提供精益供应链服务，业务网络覆盖全国五大核心骨干物流基地，未来业绩增长潜力较大。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价11.4元，对应2017年30倍市盈率。

主要观点

• 国有背景与利益一致：公司为上海浦东新区下属企业，拥有多个国有股东，其中浦东新区国资委持股34.53%，管理层通过增资和股权转让实现持股，股东与管理层利益高度一致。
• 轻资产运营模式：公司以信息技术为核心竞争力，业务全面电子化，仓库主要通过租赁方式获取，租赁面积占比达69.3%，同时外包非核心物流业务，提升运营效率。
• 高端供应链服务：公司主要业务包括供应链物流和供应链贸易，其中供应链物流是核心业务，涵盖精益制造物流、医疗器械物流和供应链综合服务，毛利率稳定在30%以上。
• 业务拓展与战略布局：公司计划建设华东、华北、华南、西南等物流中心，以拓展业务领域并提升服务能力。同时，通过自有仓库建设减少租赁成本，增强抗风险能力。
• 盈利预测与投资策略：公司预计2017-2019年每股收益分别为0.38元、0.42元、0.45元，对应发行价的PE分别为19.2倍、17.5倍、16.4倍，估值较低，具有较高的投资价值。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：27,650万股
• 发行价：7.37元
• 发行市盈率：23倍
• 发行日期：2017年9月1日

主要股东

• 上海市浦东新区国有资本：34.53%
• 上海仪电(集团)有限公司：20.06%
• 嘉融投资有限公司：8.44%

轻资产运营

• 仓库面积：约48.8万平方米，其中租赁33.8万平方米（69.3%）
• 业务外包：关务检务、运输配送、简易仓储及操作等，外包比例约25%~50%

核心业务

• 供应链物流：
  • 精益制造物流服务：包括JIS排序供料、JIT配送、VMI仓库管理、Milk-Run循环取货
  • 医疗器械物流服务：全冷链管理、物联网管理、智能空运
• 供应链综合服务：提供亚太分拨中心、进口贸易一体化、国际采购物流、寄售维修保税仓库、国内网络配送等服务

毛利率与盈利情况

• 核心业务毛利率超过30%
• 2016年收入11.68亿元，同比下降2.79%，但归母利润增长9.47%
• 2017-2019年预测净利润分别为141亿元、155亿元、166亿元，净利率分别为8.4%、8.6%、8.6%

募投项目

• 公开发行不超过9,217万股，募集资金6.39亿元
• 项目包括西南物流中心、华东物流基地、精益医疗器械冷链供应链、智慧空运物流网络、智慧物流协同服务平台等

财务预测

• 资产负债表：
  • 资产总计：2017E为1937亿元，2019E为2186亿元
  • 负债合计：2017E为249亿元，2019E为266亿元
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流：2017E为181亿元，2019E为203亿元
  • 投资活动现金流：2017E为-99亿元，2019E为-99亿元
  • 筹资活动现金流：2017E为686亿元，2019E为-36亿元
• 利润表：
  • 营业收入：2017E为1285亿元，2019E为1513亿元
  • 营业利润：2017E为170亿元，2019E为203亿元
  • 净利润：2017E为141亿元，2019E为166亿元

财务比率

• 成长性：年成长率14%~8%
• 盈利能力：毛利率稳定在11%左右，净利率8.4%~8.6%，ROE稳定在7.3%~7.5%
• 偿债能力：流动比率从3.1增长至6.6，资产负债率从2.3%降至0.0%
• 估值比率：PE从2.8倍降至1.4倍，PB从10.2倍降至7.0倍

风险提示

• 客户集中度风险
• 政策风险

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师信息

• 袁钉：010-57601857，yuanding@cmschina.com.cn，S1090517080001
• 常涛：010-57601863，changt@cmschina.com.cn，S1090512030004

图表与数据来源

• 图表：畅联股份业务网络、业务模式、收入和净利润、收入构成、毛利构成、毛利率、物流行业历史PE Band和PB Band等
• 资料来源：公司数据、贝格数据、招商证券、招股书