20180129-天风证券-畅联股份-603648.SH-精益供应链——拥自贸港区之便_享明星客户之利_24页_2mb

畅联股份（603648）总结

核心内容

畅联股份是一家立足于上海自贸区，专注于高端物流服务的第三方物流企业，以“精益供应链管理先锋”为核心定位。公司主要业务涵盖供应链物流和供应链贸易，其中供应链物流是主要收入来源，占比高达85%。公司通过多种智慧物流模式，如VMI、JIT、JIS、Milk-Run、全冷链管理、物联网管理、智能空运等，满足客户多元化需求，推动营收增长。

主要观点

• 区位优势显著：畅联股份依托上海自贸区的政策红利，享有贸易自由度、金融自由度、投资自由度三大投资主线，为公司带来巨大的贸易量和附加值。
• 明星客户资源丰富：公司与博世、苹果、索尼、三菱等世界500强企业建立了长期战略合作关系，客户粘性强，业务稳定。
• 轻资产模式经营：公司以租赁为主，仓库面积达48.7万平方米，有利于快速扩张和降低固定成本。
• 智慧物流模式：公司以信息技术为核心，构建了统一的信息化智能管理系统，实现了物流过程的可视化、智能化和可追溯管理。
• 募投项目完善全国网络布局：公司计划通过五大募投项目，拓展华东、西南、华北、华南、华中等区域物流中心，提升全国供应链服务能力。

关键信息

财务表现

• 营收情况：2014-2016年营收分别为10.55亿元、12.02亿元、11.68亿元，2017上半年为5.96亿元，整体保持增长趋势。
• 毛利率：2017上半年综合毛利率达到27.86%，主要得益于高毛利的供应链物流业务占比提升。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.41元、0.44元，估值区间为13.12-20.79元。

业务构成

• 供应链物流：包括精益制造物流、医疗器械精益物流、供应链综合服务，占公司营收的85%。
• 供应链贸易：营收占比逐年下降，2017上半年为15%，但仍是公司业务的一部分。

轻资产与募投项目

• 仓库分布：公司仓库面积达48.7万平方米，其中租赁面积占33.7万平方米。
• 募投项目：包括西南物流中心及高端现代物流综合体、华东物流基地仓库建造、精益医疗器械及医疗试剂冷链供应链、智慧空运物流网络、智慧物流协同服务平台等，预计总投资额为6.38亿元。

信息技术应用

• 公司广泛应用电子数据交换、自动识别、智能感应、移动通、卫星定位等技术，构建了统一的信息化智能管理系统，提升物流效率和服务质量。

客户与市场

• 客户集中度：2016年公司前十大客户营收占比达65.11%，其中苹果公司占比43.58%，显示客户集中度较高。
• 行业地位：公司是浦东国企改革的标杆，具备混合所有制改革潜力，同时是上海自贸区供应链物流领域的龙头企业。

估值与评级

• 公司作为次新股，预计享受一定估值溢价，结合供应链次新股平均估值50.7x及供应链整体平均估值32x，计算其价值区间为13.12-20.79元。
• 投资评级为“持有”。

风险提示

• 商业模式快速推广的风险：新兴模式推广过程中可能面临市场接受度和实施难度。
• 客户集中的风险：主要客户集中，可能影响公司业绩稳定性。
• 基础物流外包的风险：依赖外部物流资源，存在管理风险。
• 仓库租赁的风险：未来租金上涨可能影响成本控制。
• 汇率波动风险：供应链贸易业务受汇率波动影响较大。

业务模式详解

1. VMI厂边供应商仓库管理

• 核心目标：降低库存成本，提升供应链效率。
• 服务流程：供应商根据用户库存和消耗数据进行补货，减少安全库存，提高交货及时率。
• 公司案例：为宝马在沈阳管理25000平米的生产用料配送中心。

2. JIT准时制生产

• 核心目标：实现零库存生产，减少浪费。
• 服务流程：按需供应，减少原材料库存，提升生产效率。
• 公司案例：为吉利汽车提供线边库存管理，保持在两小时用量以内。

3. JIS准时化顺序供应

• 核心目标：按生产线需求顺序供应关键物料，实现模块化生产。
• 服务流程：根据MES系统发布的EDI排序计划进行关键零件排序作业。
• 公司案例：为奔驰、吉利等提供JIS服务，管理上百种模块总成。

4. Milk-Run循环取货

• 核心目标：优化运输路线，提高单车装载率，降低物流成本。
• 服务流程：设计最优取货路线，集中管理物料，提高运输效率。
• 公司案例：与日本高科技电子制造厂商P企业合作，实现高效物流。

供应链综合服务

• 服务模式：包括亚太分拨中心、进口贸易一体化、国际采购物流、寄售维修保税仓库、国内网络配送等。
• 优势：流程简化，提高物流效率，降低国际段运输成本。
• 案例：为跨国企业提供寄售维修服务，解决维修零件送达时效问题。

医疗器械精益物流服务

• 服务模式：包括全冷链管理、物联网管理、智能空运。
• 优势：实现100%发货准确和产品实时跟踪，提升客户满意度。
• 财务表现：2014-2017上半年毛利率稳定在30%以上。

供应链贸易服务

• 业务模式：以自身名义购入商品，提供市场信息、价格协调、物流策划等服务。
• 优势：存货周转期短，降低毁损风险和持有成本。
• 财务表现：近年来营收持续下降，毛利率有所提升，但整体仍较低。

轻资产运营与募投项目

• 轻资产模式：公司主要采用租赁方式获取仓库资源，降低固定资产投入。
• 募投项目：包括华东、西南、华北、华南、华中、东北及西南五大物流基地建设，提升全国网络布局。

信息技术与智慧物流

• 信息系统：公司构建了统一的信息化智能管理系统，实现物流过程可视化、智能化、可追溯。
• 核心技术：电子数据交换、自动识别、智能感应、移动通、卫星定位等技术。
• 应用目标：物流过程可视化、产品可追溯、智能化仓储与配送、智慧供应链协调管理。

风险与挑战

• 客户集中：主要客户集中，影响业绩稳定性。
• 物流外包：依赖外部物流资源，存在管理风险。
• 仓库租赁：未来租金上涨可能影响成本。
• 汇率波动：供应链贸易业务受汇率波动影响较大。
• 模式推广：新兴物流模式推广可能面临市场接受度问题。