20231206-东方财富证券-电气设备行业专题研究_多晶硅_周期_成本和估值探讨_23页_1mb

总结

投资要点

多晶硅行业正经历下行周期，价格探底可能触及一线企业现金成本。供需周期跨度约15年，2023年至2026年有效产能预计超过250万吨，支撑电池片需求约1091GW。现金成本差异主要由电价和电耗决定，一线企业成本在3-5万元/吨，颗粒硅技术有望进一步降低成本至3万元/吨。估值方面，部分龙头公司市值低于账面价值，但具备成本和规模优势，在行业底部有投资潜力。

供需周期分析

产能投放高峰期在2023年至2025年，2024年行业有效产能约251万吨，可支撑1091GW电池片硅耗。需求边际改善，2030年每百GW电池片对应硅耗约17万吨。价格下行最快阶段已过，若价格低于现金成本，计划产能可能无法落地。

现金成本分析

现金成本主要受电费和工业硅价格影响，一线企业在3-5万元/吨，二三线以上更高。电耗下降是关键因素，综合电耗从60kWh/kg-Si降至52kWh/kg-Si，成本优势集中在低电价区域如新疆、内蒙。

估值讨论

部分一线企业市值跌破账面价值，估值偏低隐含市场对价格战的悲观预期。然而，龙头公司凭借成本和质量优势，能在行业底部保持超额收益。

配置建议

关注规模大、吨现金成本低的一线龙头企业：

• 协鑫科技：现金成本约3万元/吨，颗粒硅产能70万吨。
• 通威股份：现金成本约3万元/吨，产能目标100万吨。
• 大全能源、大全新能源：现金成本约4万元/吨。
• 新特能源：拟A股IPO，产能40万吨。

风险提示

• 需求增速不及预期，政策变化影响光伏应用。
• 技术替代风险，如新型材料冲击。
• 行业竞争加剧，可能导致利润压缩和质量风险。
• 质量与安全生产压力增大。