20180829-华创证券-国电南瑞-600406.SH-2018年半年报点评_业绩增速略超预期_看好公司中长期成长空间_6页_535kb

国电南瑞（600406）2018年半年报总结

核心内容

国电南瑞2018年半年报显示，公司在上半年实现了显著业绩增长，尽管面临电网投资整体放缓的行业环境，但其核心业务仍保持稳健增长，展现出良好的中长期成长潜力。

主要财务表现

• 营业收入：105.58亿元，同比增长20.09%
• 归母净利润：13.52亿元，同比增长50.77%
• 扣非归母净利润：10.70亿元，同比增长超过20%
• 主营业务收入：105.58亿元，同比调整后增长20%
• 市盈率：当前16.12元，对应2018年预测PE为19.6倍

业务增长情况

• 电网自动化及工业控制：收入66.5亿元，同比增长36%
• 电力自动化信息通信：收入14.27亿元，同比增长50%
• 继电保护及柔性输电：收入13.86亿元，同比下降超过20%
• 发电及水利环保：收入7.95亿元，同比下降超过20%
• 集成及其他：收入2.57亿元，同比增长29%

毛利率与费用率

• 综合毛利率：27.52%，较2017年略有下降
• 期间费用率：14%，较2017年增长0.35个百分点

主要观点

业绩超预期

公司2018年上半年业绩表现超出市场预期，尤其是扣非归母净利润的增速仍保持在20%以上，反映出公司主营业务的强劲增长势头。

业务结构优化

公司通过调整坏账计提准备方式，对净利润产生积极影响，同时在电网自动化、信息通信等业务上实现远超预期的增长，显示出业务结构的优化和核心竞争力的提升。

信息通信业务崛起

电力自动化信息通信业务增速达到50%，占比较为稳定，有望成为公司未来新的增长点，反映电网智能化、信息化投资加速。

市场份额提升

在解决同业竞争问题后，公司市场份额显著提升，进一步巩固其在电力二次设备领域的龙头地位。

关键信息

中期成长逻辑

公司正面对我国电网升级的产业机遇，未来3~5年，随着新能源大比例渗透、电力市场化交易率提升，电网智能化、信息化投资将加速，公司有望受益。

长期发展展望

展望未来10年，随着电力电子技术的成熟，其在电网领域的渗透将成为趋势，公司具备在该领域发展的基础和延伸布局，有望拓展新的成长空间。

盈利预测与估值

• 2018年归母净利润：37.32亿元
• 2019年归母净利润：42.96亿元
• 2020年归母净利润：49.37亿元
• 对应PE：19.6/17.0/14.8倍
• 目标价：18.7元，维持“推荐”评级

风险提示

• 电网投资不及预期：若电网投资增速低于预期，可能影响公司整体业绩表现。

财务预测表（关键指标）

分公司表现

• 瑞中数据：净利润1240万元，超全年预测
• 信通公司：净利润2.97亿元，超全年预测
• 继保电气：净利润8.76亿元，达全年预测的42%
• 普瑞工程、云南南瑞、北京南瑞、巴西公司：均提前完成全年净利润预测

估值与投资建议

• 目标价：18.7元
• 投资评级：推荐（维持）
• 行业基准：沪深300指数
• 预期收益：公司有望在未来6个月内超越基准指数10%~20%

风险提示

• 电网投资不及预期：可能影响公司业绩增长
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率进一步承压

总结

国电南瑞在2018年上半年实现了业绩超预期增长，尤其是在电网自动化及信息通信业务上表现突出。公司通过资产注入和业务优化，进一步提升了市场竞争力。随着电网智能化、信息化投资的加速，公司有望在未来持续受益，长期发展具有较大潜力。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和估值水平仍具备吸引力，维持“推荐”评级。