20220917-天风证券-宏观点评_8月数据里的中国经济逻辑_10页_796kb

中国经济8月数据总结

核心内容

2022年8月，中国经济在疫情、高温限电等外部因素扰动下继续修复，部分经济指标表现超预期，显示出经济结构的调整与韧性。

主要观点

1. 制造业投资超预期

• 8月制造业投资同比增长10.6%（前值7.5%），打破了年初以来持续下行的节奏。
• 出口的韧性是制造业投资维持高位的重要支撑。
• 出口相关行业表现突出：如电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业和汽车制造业，这些行业投资增速远高于整体制造业水平。
• 这些行业在营业收入和利润上表现优于行业均值，部分处于被动去库阶段，显示出较强的抗压能力。
• 出口份额向中国转移，尤其是德国向中国转移的四大类产品（有机化学、电气设备、机械设备和汽车零部件）在制造业投资中占比显著上升。

2. 消费修复不及预期

• 8月社零同比增长5.4%（前值2.7%），但主要受去年基数偏低影响，若仅看同比，容易高估消费修复。
• 社零环比增速为1.1%，低于2018-2020年8月的均值3.1%，显示消费修复力度有限。
• 疫情对消费的影响减弱，特别是精准防控下，居民出行受到的冲击较小，消费意愿并未明显下滑，而储蓄意愿上升。
• 居民失业率回落，8月城镇调查失业率为5.3%，16-24岁就业人员失业率从19.9%降至18.7%，后续有望进一步改善。

3. 基建投资走强

• 8月广义基建投资同比增长15.4%，验证了政策发力的逻辑。
• 专项债资金大规模下发和政策性金融工具的补充，是基建投资走高的主要原因。
• 地方政府稳增长意愿增强，推动基建投资和施工强度共振上升。
• 9-10月基建有望持续走强，尤其在南方省份，受寒冬影响较小，投资有望延续至年底。

4. 房地产投资持续下行

• 房地产供给端压力较大，1-8月房企到位资金同比下降25%，融资渠道受限。
• 房企策略调整：优先保障施工和竣工，减少新开工和拿地，带动竣工面积增速好转。
• 房地产需求端未见明显改善，9月前15日30大中城市商品房成交面积超季节性下滑，与2021年差距拉大。
• 尽管如此，经济正在加速“去地产化”，基建和制造业投资的高增长对冲了房地产拖累，显示经济结构正在优化。

关键信息

• 出口韧性：受益于供应链稳定、内需市场和能源成本优势，制造业投资维持高位。
• 消费修复：虽有回暖，但受疫情和高温限电影响，修复力度有限，居民消费意愿未明显下降。
• 基建走强：政策支持下，基建投资和施工强度同步上升，实物工作量加快形成。
• 房地产拖累：供给端压力仍存，但需求端未见明显改善，经济正加速摆脱对房地产的依赖。

风险提示

• 国内疫情演变超预期：可能对消费和经济复苏造成新的冲击。
• 房地产下行节奏：需关注其对整体经济的影响。
• 出口走势：若外部环境恶化，可能影响制造业投资和出口韧性。

数据支持

• 图1：经济分项累计同比增速（单位：%）
• 图2：制造业投资分项累计同比增速（单位：%）
• 图3：出口相关性高的行业固定资产投资占比提高
• 图4：社零环比低于季节性（单位：%）
• 图5：疫情对居民出行的影响较弱（万人次）
• 图6：上市餐饮公司同店恢复度表现（同比2019年）
• 图7：居民消费意愿并未出现明显下滑（单位：%）
• 图8：失业率持续回落（单位：%）
• 图9：石油沥青开工率（单位：%）
• 图10：基建投资大幅上行
• 图11：房地产分项指标一览（单位：%）
• 图12：房企资金压力略有缓解（单位：%）
• 图13：30大中城市数据显示地产销售在9月大幅弱于去年
• 图14：社零的拖累在地产，支撑在汽车（单位：%）

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