银行行业2024年中期策略：重回基本面-240630-广发证券-61页_2mb

银行行业2024年中期策略总结

核心内容

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2024-06-30

主要观点

1. 银行行情和基本面：

   • 2024年第一季度，银行基本面承压，息差和中收继续走弱，但受益于债市利率下行，其他非息收入保持高位。
   • 部分资产质量优质、不良生成稳定的区域行通过拨备释放实现了较高的归母净利润增速。
   • 银行股整体经历了估值收敛和再分化，目前估值与基本面处于静态匹配状态，市场开始关注股息率可持续或可增长的标的。
   • 银行板块内成长因子有望在长期中实现超额收益。

2. 宏观环境展望：

   • 宏观杠杆：债务增速略有下行，但宏观杠杆率仍受名义GDP增速回升影响。
   • 实体回报率：等待价格信号，若财政发力，通胀回归合理水平，ROIC有望回升。
   • 财政政策：间歇式发力，下半年财政若大幅扩张，有望带动经济预期改善。
   • 货币政策：等待配合财政，若财政力度不足，政策利率可能跟随经济预期下调。

3. 行业景气度展望：

   • 规模增长：2024年全年银行业总资产同比增速约7%，下半年信贷增速可能趋稳。
   • 息差：年内依旧承压，关注负债端成本改善。
   • 中收：继续承压，但下半年有望企稳。
   • 其他非息收入：预计业绩贡献回落，主要受利率下行和汇率压力影响。

关键信息

行业表现回顾

• 2023年：

  • 涨幅前五：中国银行、农业银行、交通银行、渝农商行、建设银行
  • 跌幅前五：宁波银行、兰州银行、平安银行、南京银行、成都银行
  • 市场偏好股息率，高业绩增速和高ROE银行相对跑输。

• 2024年以来：

  • 涨幅前五：南京银行、成都银行、常熟银行、杭州银行、交通银行
  • 跌幅前五：郑州银行、兰州银行、西安银行、瑞丰银行、民生银行
  • 银行股涨跌幅开始与ROE、业绩增速正相关。

2024年Q1基本面

• 信贷增长放缓：主要受有效需求偏弱、信贷节奏平滑和手工补息整改影响。
• 息差降幅收窄：资产端收益率下降，负债端成本改善。
• 中收继续回落：受降费减负政策和资本市场波动影响。
• 其他非息收入增长：受益于债市利率下行，但预计后续会回落。

未来业绩预期

• 营收和归母净利润：预计2024年全年营收和归母净利润同比增速在零附近。
• 资产质量：整体稳健，但零售贷款不良率上升，需关注信用成本差异。

投资建议

• 个股选择：关注资产质量优质、地产拖累较小、受益于手工补息整改的银行。
• 短期建议：关注超额拨备靠前但今年涨幅落后的银行。
• 中期建议：推荐A股资产质量优异的复苏&成长行，以及高股息港股国股行。

风险提示

1. 经济表现不及预期
2. 金融风险超预期
3. 财政政策力度不及预期
4. 政策调控力度超预期

图表与数据

• 图1：银行股涨跌幅VS利润增速（2023年）
• 图2：银行股涨跌幅VS利润增速（24年以来）
• 图3：银行股涨跌幅VS ROE（2023年）
• 图4：银行股涨跌幅VS ROE（24年以来）
• 图5：银行股涨跌幅（23年）VS公募外资持仓（22年）
• 图6：银行股涨跌幅（24年来）VS公募外资持仓（23年）
• 图7：银行股涨跌幅（23年）VS股息率（22年）
• 图8：银行股涨跌幅（24年来）VS股息率（23年）
• 图9：2023年A股上市银行估值收敛
• 图10：2024年以来A股上市银行估值再分化
• 图11：成长性银行超额收益明显
• 图12：A股上市银行合计营收、PPOP和归母净利润同比增速
• 图13：上市银行合计2023A累计业绩拆分
• 图14：上市银行合计2024Q1业绩拆分

宏观环境分析

• 宏观债务：非金融部门债务增速维持在相对中高位，但名义GDP增速未明显回升，导致宏观杠杆率惯性上涨。
• 实体回报率：实际GDP增速小幅回升，但名义GDP增速受通胀拖累，等待价格信号改善。
• 财政政策：间歇式发力，下半年财政若起量，将带动经济预期改善。
• 货币政策：等待配合财政，若财政力度不足，政策利率可能下调。

行业景气度展望

• 规模增长：下半年信贷增速继续回落，关注财政力度。
• 息差：年内承压，关注负债端成本改善。
• 中收：继续承压，但下半年有望企稳。
• 其他非息收入：预计业绩贡献回落，主要受利率和汇率影响。

表格数据

• 表1：核心要素打分表
  • 各维度和因素的评分，反映市场对银行行业的看法。
• 表2：部分股份行代销基金、代销保险手续费收入及占比
  • 显示股份行在代销业务中的表现。
• 表3：上市银行其他非息收入结构以及其他综合收益环比变动 (2024Q1)
  • 其他非息收入结构及变动情况。
• 表4：上市银行各类其他非息收入占营收比重以及其他综合收益环比变动 (2024Q1)
  • 其他非息收入对营收的贡献。

分析师信息

• 倪军：SAC执证号S0260518020004，电话021-38003646，邮箱nijun@gf.com.cn
• 王先爽：SAC执证号S0260520040002，SFC CE No.BQV910，电话021-38003645，邮箱wangxianshuang@gf.com.cn
• 李佳鸣：SAC执证号S0260521080001，电话021-38003643，邮箱Lijiaming@gf.com.cn
• 注意：倪军、李佳鸣非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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