20140713-上海证券-信用利差跟踪研究_市场再调整动能衰竭_24页_704kb

信用利差跟踪研究 20140713 总结

核心内容概述

本报告分析了2014年7月13日前一周中国信用市场的走势与信用利差变化。整体来看，市场调整动能明显衰竭，信用利差在触及通道下限后预计企稳并面临技术性反弹。利率基准曲线国债收益曲线全面下行，印证了央行引导货币成本下降的趋势，但货币当局已进入观望状态，不再快速降息。信用产品市场指数普遍上扬，收益率下降，表明市场情绪有所改善。

主要观点

• 信用利差触及通道下限或反弹：信用利差已接近运行通道下限，短期再下降动能不足，预计下周将企稳并出现技术性反弹，但反弹幅度有限。
• 市场再调整动能衰竭：信用产品市场指数普遍上涨，收益率下降，表明市场调整动能明显减弱。
• 信用利差变化由技术性波动主导：近期信用利差变化并非由信用事件冲击引起，而是市场因素变化的结果。
• 市场对经济前景预期好转：在微刺激政策和地产放松传言的影响下，市场对经济前景的预期有所改善，推动信用产品利差回落。
• 信用评级市场变动有限：本周仅有1个债券被下调债项评级，1个发行人被下调主体评级或展望，评级调整整体趋于平稳。

信用产品指数走势

1. 交易所债券指数运行止跌回升

• 上证信用债100指数：上周下降16.8BP，本周全周上涨29.7BP，日均上涨5.9BP。
• 城投债指数：上周日均下降5.4BP，全周下降26.9BP；本周日均上涨5.0BP，全周上升24.9BP。
• 公司债指数：上周平均日上涨0.7BP、1.7BP；本周公司债指数平均日上涨4.8BP，全周上涨24.0BP；企业债指数平均日上涨4.9BP，全周上涨24.3BP。
• 预计下周走势：上交所和深交所债券指数上行势头将继续延续。

2. 银行间市场走势止跌回升

• 中债高信用等级中票指数：上周从高位回落，本周重新回升，全周上涨16.8BP。
• 中债高收益中票指数：连续五天上涨，全周涨幅由2.0BP上升至25.0BP。
• 高信用等级和高收益企业债指数：分别在周三和周四开始反弹，显示市场对流动性改善的反应。
• 关键因素：准备金补缴结束，资金面扰动减少，是债市止跌回升的直接原因。

信用利差一周走势

1. 企业债信用利差继续下行

• 3A级企业债：信用利差均值由147BP下降至127BP。
• AA级企业债：信用利差均值由204BP下降至184BP。
• A+级企业债：均值下降20BP，由427BP降至407BP。
• 3B+级企业债：均值由818BP下降至799BP。
• 结论：信用利差的变化主要由技术性波动驱动，非信用事件影响。

2. 产业债信用利差继续收窄

• AA级产业债：信用利差由180BP下降至168BP。
• AA+级产业平台债：由147BP下降至137BP。
• AAA级中票：由128BP下降至119BP。
• AA级中票：由182BP下降至168BP。
• 结论：信用利差收窄反映了市场对信用风险的预期已基本反映，市场情绪趋于稳定。

3. 公司债信用利差稳中偏降

• 3A级公司债：信用利差均值由122BP下降至119BP。
• 2A-级公司债：均值由281BP下降至279BP。
• AA+级公司债：均值由193BP下降至185BP。
• AA级公司债：均值由185BP下降至180BP。
• 结论：公司债信用利差稳中偏降，反映市场基准利率下降，信用市场相对稳定。

4. 城投债信用利差变动专题分析

• 短期限城投债：信用利差继续收窄，3月期均值由208BP降至187BP。
• 中长期城投债：3年、5年期限利差继续缓慢下行，7年期利差企稳走平，10年期利差小幅回升。
• 结论：城投债信用利差短期下行，中长期趋于企稳，反映市场对城投债风险的分化和市场情绪的逐步改善。

本周信用评级市场变动

• 债项评级下调：1个债券被下调，13恒顺债由AA-下调至A+。
• 主体评级下调：1个发行人被下调主体评级或展望，涉及1个债券。
• 季度统计：
  • 债项评级下调：二季度共31个债券被下调，较2013年同期有所下降。
  • 主体评级下调：二季度共45个发行人被下调，预计7月份将有约10家主体评级下调事件发生。

本周重要信用事件盘点

• 信托业兑付危机：6月份被曝出兑付危机的信托公司达7家，涉事金额近10亿元。
• 预期违约金额：预计今年下半年会有不断违约事件发生，但未必全部爆发，部分可能推迟至明年。

信用利差变动展望

1. 国债收益曲线略有下移

• 不同期限YTM变化：1年期下降6.09bp，3年期下降3.76bp，5年期下降0.38bp，7年期下降1.05bp，10年期下降5.49bp，15年期下降5.63bp。
• 结论：国债收益曲线整体下行，表明市场对流动性改善的预期增强。

2. 信用产品收益率变动

• 企业债收益曲线：短端下行，中长端上行，整体呈现“牛陡”态势。
• 公司债收益曲线：短端明显下行，5年期和7年期高等级公司债YTM短暂反弹。
• 城投债收益曲线：短端下行，中长端上行，曲线陡峭。

3. 信用利差的期限变化

• AAA级公司债：信用利差随期限增加而先降后升，1年期为1.03bp，3年期为1.03bp，5年期为1.22bp，7年期为1.24bp。
• AA-级公司债：信用利差随期限增加而上升，6个月期为1.96bp，1年期为1.94bp，3年期为2.48bp，5年期为2.79bp，7年期为3.09bp。
• 结论：信用利差变化趋势与国债收益曲线一致，市场稳定，信用利差回落态势将持续。

4. 信用利差将企稳

• 通道下限：信用利差运行通道由120移动平均线1倍和2倍标准差构成，表明利差已基本反映风险预期。
• 技术性反弹：信用利差已触及通道下限，预计下周将企稳并面临技术性反弹，但反弹幅度有限。
• 市场调整动能衰竭：市场情绪改善，信用产品市场指数普遍上涨，收益率下降，调整动能减弱。

结论

信用利差的变化主要由技术性波动驱动，而非基本面因素影响。市场对经济前景的预期有所改善，推动信用产品利差回落。信用评级市场变动有限，仅有个别调整。信托业兑付危机事件增多，但整体违约风险可控。未来信用利差将保持企稳态势，市场调整动能衰竭，信用市场相对稳定。