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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

安信国际证券(香港)有限公司的研究部在近期发布了市场分析及公司点评报告，重点分析了腾讯和中国飞鹤（6186.HK）的表现及未来展望。报告指出，港股市场在腾讯大股东配售及中国经济数据改善的背景下呈现震荡上涨态势，短期可关注汽车板块。同时，中国飞鹤作为奶粉行业龙头，展现出强劲的增长势头，并计划通过产品多元化和渠道优化进一步提升市场份额。

主要观点

1. 腾讯配售市场反应积极

• 腾讯大股东Naspers通过配售方式减持，但市场反应热烈，机构派货极少，最终以595元上限定价。
• 配售规模达千亿，港股主板成交额显著上升，达2,811亿元。
• 腾讯股价在配售后仅下跌1.5%，显示市场对其长期价值的认可。
• 相比2018年Naspers减持导致股价大跌，当前监管和宏观环境更明朗，预计腾讯后市表现将更为稳健。

2. 港股市场走势分析

• 恒指低开高走，收市升333点或1.16%，报29,008点。
• 出口股、内地消费股及本地金融股表现较好，如申洲、百威、安踏、友邦、汇控等。
• 美国解除对伊朗制裁预期影响油股，中海油跌幅较大。

3. 短期关注汽车板块

• 3月销售数据符合预期，4月18日上海车展引发市场憧憬。
• 吉利（175.HK）于4月15日举行新车发布会，市场期待较高。
• 建议投资者趁低吸纳，关注汽车板块的短期机会。

中国飞鹤（6186.HK）公司点评

1. 业绩增长强劲

• 2020年市占率15.6%，四季度达17.2%，较2019年提升明显。
• 高端及超高端产品增长显著，星飞帆增长39%，臻稚有机增长67%，高端婴配粉增长59%。
• 儿童奶粉和成人奶粉成为第二增长曲线，预计未来将占据50%市场份额。

2. 市场拓展与营销策略

• 一二线城市表现突出，全年举办超70万场研讨会，覆盖11万个终端。
• 采用“面对面推广+广告营销+郊区包围市中心”的策略，有效提升市场份额。
• 星飞帆仍为核心产品，营销投入以该产品为主，同时加强臻稚有机及儿童、成人奶粉推广。
• 2020年签约吴京代言臻稚有机，提升品牌形象与市场认知。

3. 产能扩张与供应链优化

• 完成对原生态牧业（1431.HK）71.2%股份的收购，增强原奶供应能力。
• 原生态牧业拥有6.9万头乳牛，年原料奶销量35.5万吨，成为飞鹤最大鲜奶供应商。
• 2020年设计年产能达23.24万吨，哈尔滨与龙江二期项目将新增7.24万吨产能。

4. 财务状况良好

• 截至2020年底，公司持有现金净额100亿元人民币。
• 上半年已还清过桥贷款及内保外贷，剩余银行借款11.8亿元，主要为低息加拿大贷款。

5. 行业前景与公司展望

• 出生人口持续下滑，行业销量预计减少，但高端奶粉市场仍保持双位数增长。
• 新国标即将出台，将挤压中小品牌生存空间，利好头部企业。
• 飞鹤凭借销售能力、团队效率和战略前瞻性，有望继续引领行业发展，提升市占率。

6. 盈利预测与评级

• 下调2020-2022年净利润至63.3/76.6/87.6亿元（不考虑原生态牧业并表）。
• 对应EPS为0.85/1.03/1.18港元，目标价提高至25.6港元。
• 维持“买入”评级，预期未来6个月投资回报率超过15%。

风险提示

• 出生人口数量下滑超预期；
• 行业或公司发生严重安全事故；
• 新品表现不及预期；
• 大股东减持可能引发短期股价波动。

公司评级体系

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议；
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规范性披露

• 分析员及其关联方未担任报告提及公司董事或高级职员；
• 未拥有相关公司财务权益；
• 安信国际对报告提及公司财务权益占比低于1%或无权益。