20181107-天风证券-海外市场双周报_失去了众议院意味着什么__16页_2mb

失去了众议院意味着什么？

核心内容

失去众议院主导权对特朗普政府的影响主要体现在政策制定和执行的效率上，但并未对其整体决策环境构成重大威胁。本文从美国政治体制、政策影响、市场反应等方面进行了深入分析。

主要观点

1. 众议院权力与总统权力的相互制约

   • 众议院拥有两项独特权力：提出税收法案和弹劾总统。
   • 但实际历史上，总统提出税改和推动政策的案例并不少，因此众议院的失去并不意味着税改权力的完全丧失。
   • 弹劾总统需要众议院启动并参议院通过，而当前参议院仍由共和党掌控，且缺乏足够证据支持对特朗普的弹劾。

2. 特朗普仍处于相对友好的决策环境

   • 美国历史上，总统与国会多数党分属不同党派是常态，因此特朗普的决策环境并未明显恶化。
   • 众议院的失去只是增加了政策实施的博弈与妥协，但并未影响到其整体政策空间。

3. 政策执行效率下降与市场影响

   • 失去众议院会降低立法效率，影响特朗普的基建和对外政策实施。
   • 市场对这一结果早有预期，因此对美债收益率和美元指数的冲击有限。
   • 联邦法院和美联储仍与特朗普政府保持一致，进一步减轻了政策执行的不确定性。

4. 未来政策的不确定性与关注点

   • 市场关注的重点仍是未来政策的实际执行情况，尤其是“薪资—通胀”关系的变化。
   • 联储在政策制定中会更加谨慎，因为政策不确定性增加。

关键信息

政治体制分析

• 三权制衡机制：总统、国会、最高法院三者相互制约。
• 立法流程：需参议院、众议院和总统三方同意，且不受最高法院否决。
• 弹劾流程：需众议院通过弹劾案，再由参议院三分之二投票通过才能定罪。

众议院权力

• 税收法案：只能由众议院提出，但总统仍拥有“万能立法权”。
• 弹劾权：众议院可发起弹劾，但参议院需三分之二多数通过，难度较大。

历史比较

• 从历史来看，特朗普的决策环境优于许多时期，仅在小布什时期（2003-2005）比现在更优。
• 众议院和参议院分属不同党派的情况在历史上多次出现，且不影响政策最终通过。

最高法院与联储

• 最高法院：目前保守派以5:4占据优势，未来可能进一步向保守派倾斜。
• 联储：鲍威尔是特朗普提名，联储政策将更加关注财政政策和贸易政策的不确定性。

市场反应

• 权益市场：全球权益市场整体下行，但部分新兴市场和国家如俄罗斯、巴西、印度等表现较好。
• 债券市场：美债收益率上行幅度有限，市场对政策变动的预期已基本反映。
• 汇率：美元指数走强，但其他货币如欧元、日元、英镑等出现不同程度的贬值。
• 大宗商品：整体表现分化，部分商品如黄金、原油价格下跌，而食品、金属等有所上涨。

未来展望

• 政策执行：特朗普的政策需要更多妥协，但核心目标仍可能实现。
• 经济增长：市场对经济增长的预期可能有所下调，但长期仍需关注基本面。
• 联储政策：联储在决策上会更加谨慎，政策路径可能有所调整。

风险提示

• 联储强势推进加息；
• 特朗普“通俄门”再掀波澜。

市场数据与事件

• 美国经济数据：10月制造业PMI、耐用品订单、GDP等数据表现分化。
• 海外经济体：巴西、意大利、加拿大、日本、英国等国家出现重大政策和经济事件。

结论

虽然共和党失去了众议院的主导权，但特朗普的决策环境并未受到根本性影响。政策执行的效率可能会有所下降，但市场对这一结果早有预期，因此短期对美债收益率和美元指数的冲击有限。未来仍需关注政策实际执行情况及“薪资—通胀”等基本面变化。