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凝血骨科双轮驱动业绩稳健增长总结

核心内容

康辰药业在2021年上半年实现了收入4.6亿元，同比增长30.9%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降2.9%和1.8%。尽管净利润有所下滑，但公司通过“凝血”与“骨科”双轮驱动战略，保持了整体业绩的稳健增长。

主要观点

• 凝血产品稳定增长：公司核心产品“苏灵”在2021年一季度仍保持增长，但自3月起执行新版医保目录价格，价格下降30%。尽管如此，公司通过加强空白市场覆盖，上半年收入与去年同期持平，预计全年仍有望实现增长。

• 骨科产品成为新盈利增长点：公司通过收购泰凌国际，成功进入骨科药品领域，推出“密盖息”产品。2021年上半年，“密盖息”实现营业收入1.1亿元，贡献净利润0.4亿元，成为公司新的盈利增长点。根据业绩承诺，未来三年密盖息的净利润将分别不低于0.8亿元、1亿元和1.2亿元。

• 研发投入持续推进：公司正在推进两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003的研发。KC1036已完成5个剂量水平递增，展现出良好的耐受性和安全性，已有2例晚期肿瘤患者获得部分缓解，临床疗效确切。CX1003目前处于临床一期阶段，按计划稳步推进。

• 财务表现稳健：公司2021年上半年毛利率为87.9%，同比下降5.4个百分点，销售费用率下降10.4个百分点至47.5%，管理费用率上升2.8个百分点至9.4%。财务费用率为-2.7%，主要由于利息收入减少所致。

关键信息

财务预测与估值

业绩与费用分析

• 收入结构：公司2021年上半年收入主要来自苏灵和密盖息，其中苏灵收入占比约76%，密盖息占比约24%。
• 毛利率变化：由于苏灵执行新版医保目录价格，毛利率下降5.4个百分点，但公司通过优化销售策略，有效控制成本，保持收入稳定。
• 费用变化：销售费用率下降显著，管理费用率上升，主要由于公司加强市场推广和运营。

投资评级

• 维持“买入”评级：预计2021-2023年EPS分别为1.16元、1.35元和1.52元，对应PE分别为29X、25X和22X，公司现有业务巩固和创新业务推进，有望实现长期增长。

风险提示

• 市场竞争风险：凝血和骨科产品市场竞争激烈，需持续关注市场动态。
• 药品价格下行风险：医保目录价格调整可能导致产品价格下行，影响利润。
• 新药研发风险：创新药研发周期长，存在临床试验失败或上市受阻的风险。
• 并购业绩实现风险：密盖息的业绩是否达到承诺目标存在不确定性。

市场表现与相关研究

• 相对指数表现：公司股价在52周内波动区间为31.79-47.8元。
• 相关研究：西南证券多次发布关于康辰药业的研究报告，强调其在凝血和骨科领域的布局及未来增长潜力。

分析师信息

• 分析师：杜向阳、张熙
• 执业证号：S1250520030002、S1250520070005
• 联系方式：电话：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn、zhangxi@swsc.com.cn

总结

康辰药业凭借“凝血”与“骨科”双轮驱动战略，实现了2021年上半年收入的稳健增长。尽管净利润小幅下滑，但公司通过优化销售策略和加强市场覆盖，成功维持了收入稳定。骨科产品“密盖息”成为新的盈利增长点，创新药研发持续推进，公司未来发展前景良好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注市场竞争和药品价格下行等风险。