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东吴证券晨会纪要 2026-06-08 总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会聚焦宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评，重点围绕市场风格切换、信用扩张趋势、黄金珠宝行业投资机会及迪威转债上市预期等展开，为投资者提供多维度的市场分析与投资建议。

宏观策略分析

主要观点

• 市场进入震荡期：A股市场从4月的TACO交易向5月的NACHO交易转换，科技板块部分资产抱团走高，但整体指数进入震荡区间，预计延续至6月末。
• STAR资产轮动：震荡期市场风格切换主要体现在STAR资产内部轮动，而非全市场“高切低”。STAR资产包括科技类（Tech-STAR）、资源类（Res-STAR）和基建与供应链类（Infra-STAR）。
• Res-STAR接力：在Tech-STAR调整后，Res-STAR板块（如煤炭、电力、石化、航运）因需求端提升与供给端收紧，具备业绩量价齐升的潜力，兼具防御属性。
• 未来风格回归：震荡期结束后，市场流动性回归，风格或将再次从Res-STAR切换回Tech-STAR，叠加中报业绩和产业趋势支撑，有望带动市场进一步上行。

关键信息

• 震荡期风险因素：全球通胀反复、美债利率高位震荡、原油地缘扰动、美联储政策预期波动等可能压制权益估值或加剧市场波动。
• 重点关注板块：煤炭、电力、石化、航运板块在震荡期具备防御与增长潜力。

固收金工分析

主要观点

• 信用扩张信号趋缓：2026年一季度信用扩张信号不明显，显示企业部门融资态度趋于谨慎，但仍具备中长期扩张动能。
• 结构性分化显著：不同行业信用扩张力度差异明显，传统行业（如汽车、家电、煤炭）多处于去杠杆阶段，而部分新兴行业（如制造、能源资源）则表现出融资活跃性。
• 债市走势展望：2026年下半年债市仍以震荡为主，需警惕经济刺激政策或货币政策趋紧带来的扰动。

关键信息

• 信用债配置建议：优先关注具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期的制造、能源资源行业企业；消费类行业中科技含量高或消费信心回升的领域亦有配置价值。
• 迪威转债分析：预计上市首日价格在113.67~126.41元之间，中签率约0.0035%，债底保护较好，建议积极申购。

行业分析

饰品行业深度报告

• 金饰 vs 金矿对比：
  • 分红能力：金饰公司分红率普遍高于金矿公司，现金流质量更优。
  • 业绩表现：金矿对金价反应即时，但波动大；金饰业绩滞后，但更稳健。
  • 股价表现：金矿股价与金价高度同步，金饰股价拟合度较低，尤其加盟模式更滞后。
• 投资机会：
  • 金价震荡期，有望推动黄金珠宝消费回补。
  • 重点推荐：直营为主的【老铺黄金】【菜百股份】【六福集团】，关注【周生生】；加盟为主的【周大福】【老凤祥】【周大生】【潮宏基】【周六福】。
• 风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、行业竞争加剧、草根调研偏差等。

推荐个股及其他点评

神马电力（603530）

• 公司定位：全球复合外绝缘头部企业，出海增长迅速。
• 业绩表现：2021-2025年归母净利润CAGR达44%，2026Q1实现营收/归母净利润3.8/1.0亿元，同比增长34%/44%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，对应PE为39x、29x、21x。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价76.6元。
• 风险提示：全球及国内电网投资不及预期、海外市场拓展风险、原材料价格波动、行业竞争加剧、股东减持风险等。

风险提示汇总

1. 权益市场风险：全球通胀反复、美债利率高位震荡、原油价格波动、美联储政策预期扰动。
2. 债市风险：信用扩张信号变化、数据统计偏差、政策与市场变化不确定性。
3. 行业风险：消费市场增长不及预期、金价大幅波动、行业竞争加剧、公司经营及政策风险。

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