20230331-安信证券-盐湖股份-000792.SZ-锂钾业务双丰收_低成本提锂产能扩张在途_8页_1004kb

报告摘要

盐湖股份（000792.SZ）2022年年报及2023年展望总结

核心内容

盐湖股份在2022年实现了营业收入和净利润的大幅增长，锂钾业务双丰收，展现了公司在盐湖资源开发方面的强劲表现。2023年公司明确了经营目标，持续推进锂盐产能扩张，同时依托低成本提锂技术，保持盈利弹性。

主要观点与关键信息

2022年业绩表现

营业收入：307.48亿元，同比增加108.06%
归母净利润：155.65亿元，同比增加247.55%
扣非归母净利润：153.20亿元，同比增加241.85%
Q4表现：Q4营业收入72.06亿元，同比增加81.06%；归母净利润34.82亿元，同比增加356.37%；扣非归母净利润32.90亿元，同比增加497.67%

高景气度下的钾锂双业务增长

钾肥业务：
- 营收：173亿元，同比增加60%
- 毛利：137.4亿元，同比增加85.6%
- 毛利率：79.4%，同比提升10.9个百分点
- 单吨售价：3501元，单吨成本：720元，单吨毛利：2781元
- 2022年钾肥产销分别为580万吨、494.1万吨，库存156.8万吨
锂盐业务：
- 营收：114.6亿元，同比增加531.5%
- 毛利：105.4亿元，同比增加729.2%
- 毛利率：92%，同比提升21.9个百分点
- 单吨售价：42.9万元，单吨成本：3.1万元，单吨毛利：34.9万元
- 2022年锂盐产销分别为3.1万吨、3.02万吨，库存0.42万吨

产能扩张与成本优势

公司“十四五”期间锂盐产能规划为10万吨，包括蓝科锂业3万吨、自建4万吨、盐湖比亚迪3万吨
盐湖提锂成本优势显著，单吨成本3.1万元，利润弹性可观

2023年经营目标

生产目标：氯化钾500万吨、碳酸锂3.6万吨
锂价展望：尽管短期承压，但中性角度上锂价存在支撑，公司利润空间充足
钾肥展望：受地缘政治影响，供给端偏紧，需求端经济复苏带动农业发展，钾肥价格有望长期景气

投资建议

评级：增持-A
目标价：27元/股
PE估值：目前股价对应PE为10、9.9、9.4倍（2023-2025年）
盈利预测：
- 2023年：营收253.76亿元，净利润123.02亿元，EPS 2.26元
- 2024年：营收247.31亿元，净利润123.69亿元，EPS 2.28元
- 2025年：营收259.74亿元，净利润130.14亿元，EPS 2.40元

风险提示

需求不及预期
钾肥锂盐价格大幅波动
项目进展不及预期

财务数据概览

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	147.78	307.48	253.76	247.31	259.74
净利润（亿元）	44.78	155.65	123.02	123.69	130.14
EPS（元）	0.82	2.86	2.26	2.28	2.40
PE（X）	27.3	7.9	10.0	9.9	9.4
PB（X）	13.1	4.9	3.3	2.5	1.9
ROIC	69.6%	194.3%	112.3%	165.5%	112.3%
净资产增长率	121.2%	144.4%	51.9%	32.4%	26.4%

结论

盐湖股份在2022年受益于钾锂产品价格高企，实现了营业收入和净利润的大幅增长。公司锂盐业务凭借低成本提锂技术，具备较强的盈利弹性。2023年公司明确了产能扩张目标，持续推进锂盐业务发展，同时钾肥市场因供给紧张及需求增长保持景气。公司当前估值较低，未来业绩有望持续释放，维持“增持-A”评级，目标价为27元/股。

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