> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐湖股份 (000792.SZ) 年报点评总结 ## 核心内容 盐湖股份（000792.SZ）于2025年发布年报，展现出良好的业绩表现和未来增长潜力。公司依托察尔汗盐湖和一里坪盐湖的资源优势，在钾肥和锂盐领域持续发力，进一步巩固其在国内市场的领先地位。 ### 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.76%。其中，第四季度营收43.91亿元，同比下降6.29%，但环比增长1.40%；归母净利润39.73亿元，同比增长161.05%，环比增长99.87%。 - **利润增长原因**：公司顺利通过高新技术企业资格复审，确认递延所得税资产，导致净利润显著提升。 - **氯化钾业务**： - 2025年氯化钾产量490.02万吨，销量381.47万吨。 - 拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾产能达530万吨。 - 通过提升加工系统回收率，单位产品综合能耗下降，用水量减少27%，设备完好率保持在95%以上。 - 高纯度氯化钾产品占比达85%，显示产品结构优化。 - **碳酸锂业务**： - 2025年碳酸锂产量4.65万吨，销量4.56万吨。 - 4万吨锂盐项目于2025年9月底建成并投料试车，五矿盐湖已建成1.5万吨/年碳酸锂产能。 - 多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，优化单位成本。 - **集团赋能与战略布局**： - 中国盐湖于2025年初成为公司第一大股东，中国五矿成为实际控制人，持股比例达29.99%。 - 公司将积极融入控股股东的发展战略，加强全产业链布局和资源整合。 - 中国盐湖提出“三步走”发展战略，目标到2035年建成世界级盐湖产业集群，提升资源自主可控能力。 ### 关键信息 - **盈利预测**： - 2026-2028年营收预计分别为252.71/265.10/277.49亿元，同比增速分别为63.0%/4.9%/4.7%。 - 归母净利润预计分别为97.15/103.92/110.68亿元，同比增速分别为14.6%/7.0%/6.5%。 - 摊薄每股收益分别为1.84/1.96/2.09元，当前股价对应PE为20/18/17X。 - **财务数据**： - 2025年末资产负债率14.15%，在手货币资金约232.73亿元，同比增加48.96%。 - 营业收入和净利润均实现显著增长，毛利率提升至60.71%，EBIT Margin提升至43.9%。 - 经营活动净现金流达101.61亿元，同比增加29.95%。 - **风险提示**： - 钾肥和锂盐价格上涨不达预期。 - 碳酸锂扩产进度低于预期。 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，认为公司凭借资源优势和集团赋能，未来有望实现持续增长，并在提升国内钾锂资源自主可控方面发挥重要作用。 ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 155.01 | 155.01 | 252.71 | 265.10 | 277.49 | | 净利润(亿元) | 84.76 | 84.76 | 97.15 | 103.92 | 110.68 | | 每股收益(元) | 1.60 | 1.60 | 1.84 | 1.96 | 2.09 | | 毛利率 | 58% | 60.71% | 64% | 65% | 65% | | EBIT Margin | 44% | 43.9% | 52% | 52% | 53% | | ROE | 19% | 19% | 19% | 18% | 17% | | P/E | 22.6 | 22.6 | 19.7 | 18.4 | 17.3 | | P/B | 4.3 | 4.3 | 3.7 | 3.2 | 2.9 | | EV/EBITDA | 25.6 | 25.6 | 14.0 | 13.3 | 12.7 | ## 风险提示 - 钾肥和锂盐价格上涨不达预期 - 碳酸锂扩产进度低于预期 ## 投资建议 - 维持“优于大市”评级 ## 总结 盐湖股份凭借其在盐湖资源综合利用方面的技术突破和资源优势，实现了2025年的业绩大幅提升。公司通过不断优化生产流程和提升资源回收率，有效控制成本并增强盈利能力。同时，集团的赋能使得公司未来有望加速建设世界级盐湖产业基地，进一步巩固其在国内钾肥和盐湖提锂领域的领先地位。尽管存在一定的市场风险，但公司的发展前景依然被看好，因此维持“优于大市”的投资评级。