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东吴证券晨会纪要总结

核心内容

本次晨会围绕宏观经济、固收市场、可转债、期权、行业分析等多方面展开，重点分析了当前市场环境、行业趋势及投资建议。整体来看，市场呈现回调态势，但部分行业及个股仍具备投资价值。

主要观点与关键信息

宏观策略

• 正回购影响：2008年至今，央行三次重启正回购操作，但并未导致货币市场利率上行，10y国债和国开债收益率仍呈下行趋势。
• 流动性问题：当前“宽货币”难以有效传导至“宽信用”，形成流动性“堰塞湖”，市场利率仍处于宽松状态。
• 利率债走势：在宽信用效果未显现前，利率债收益率仍有下降空间。

固收金工

• 房企融资变化：高评级房企融资需求满足度较高，而低评级房企融资波动较大。AAA级房企筹资量增长明显，直接融资恢复但未达2016年水平。
• CLO产品发行：全国首单“债券通”CLO产品成功发行，发行规模达96.2亿元，采用多种增信措施。
• 信用利差变化：信用债成交分化，利差整体下行，但1年期利差继续上升。

金工分析

• 可转债市场：中证转债指数下跌0.24%，轻工制造行业跌幅最大，余额小于5亿元的可转债平均跌幅最大。
• 期权市场：认沽期权多头策略收益率最高，认购期权空头、合成空头策略正收益显著。市场情绪谨慎，波动率处于低位。
• 择时雷达：整体指标回调，技术面和情绪面偏空，基本面和资金面中性，建议关注结构性机会。

行业分析

通信行业

• 政策支持：工信部推动新一代信息技术应用，SPN成为5G传送网主流技术。
• 投资建议：推荐烽火通信、中国联通、中国铁塔（港股），关注光器件、光网络集成及无线产业链相关标的。
• 风险提示：行业增速放缓、资费下滑加速。

纺织服装行业

• 估值底部：品牌服饰估值已接近底部，建议关注优质龙头。
• 生产型龙头：推荐天虹纺织、申洲国际、维珍妮（港股）及华孚时尚、百隆东方（A股）。
• 新模式龙头：推荐南极电商、跨境通、开润股份，受益于消费降级趋势。
• 风险提示：宏观经济放缓、原材料价格波动。

环保工程及服务行业

• 天然气政策：国务院发布促进天然气协调稳定发展的意见，行业迎来黄金机遇期。
• 投资建议：关注上游稀缺气源（蓝焰控股、新天然气）及下游优质城燃商（中国燃气、深圳燃气）。
• 风险提示：宏观经济下行、管网建设进度不及预期。

机械设备行业

• 政策推动：国务院发文支持油气产业，锂电设备进入招标旺季。
• 投资建议：推荐三一重工、恒立液压、杰瑞股份、先导智能、晶盛机电等。
• 风险提示：固定资产投资低于预期、油价波动。

房地产行业

• 销售数据：8月单月销售增速创年内新高，销售规模持续增长。
• 投资建议：推荐绿地控股、中南建设、新城控股、万科A、保利地产等龙头房企。
• 风险提示：行业销售波动、政策调整、融资环境变化。

电气设备行业

• 业绩分化：电动车板块整体稳健增长，但中游及整车下滑，上游资源保持高增长。
• 投资建议：推荐工控龙头（汇川技术、宏发股份）及低压电器（正泰电器、国电南瑞）。
• 风险提示：投资增速放缓、政策不达预期、价格竞争加剧。

月饼行业

• 市场复苏：月饼市场在“三公”消费规范后出现良性复苏，品牌效应显著。
• 投资建议：推荐广州酒家，关注其线上线下渠道及产品创新。
• 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险。

计算机行业

• 业绩分化：整体收入增长21%，但归母净利润微降，智能制造和云计算表现突出。
• 投资建议：推荐自主可控四大央企（卫士通、太极股份、中国软件、中国长城）及白马股（用友网络、美亚柏科等）。
• 风险提示：商誉减值风险、社保新政影响。

推荐个股及其他点评

先导智能（300450）

• 格力订单进展：与格力签署备忘录，合同金额调整为16.46亿元，Q3确认收入。
• 盈利预测：调整2018-2020年净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为25/16/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源车销量低于预期、下游扩产不及预期。

旭辉控股集团（00884）

• 销售增长：8月单月销售增速创年内新高，全年目标完成率预计达65%。
• 土储充足：土地储备建筑面积达955万平米，同比增长58%。
• 投资建议：预计2018-2020年EPS分别为0.79、1.07、1.33元，对应PE为4.45、3.27、2.64倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业销售波动、政策调整、融资环境变化、汇率波动、棚改货币化不及预期。

中青旅（600138）

• 实控人变更：实控人变更为光大集团，战略定位清晰，有望提升资产价值。
• 景区发展：乌镇和古北两大核心景区具备业绩弹性，预计18-20年归母净利分别为6.67亿、7.76亿、8.97亿。
• 投资建议：维持“增持”评级，当前PE为17、15、13倍。
• 风险提示：经济波动、天气影响、项目不达预期。

天赐材料（002709）

• 业绩承压：2018年上半年归母净利润4.46亿元，同比增长152.29%，但扣非净利润大幅下滑。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为5.28亿、4.87亿、5.9亿，EPS为1.56、1.43、1.74元，对应PE为15x、16x、13x，维持“买入”评级。
• 风险提示：电解液降价、六氟磷酸锂价格下滑、产能扩张初期费用增加。

总结

本次晨会重点分析了宏观经济、固收市场、可转债、期权市场及多个行业的投资机会。整体市场呈现回调，但部分行业如通信、环保、机械设备等受益于政策支持和行业趋势，具备增长潜力。可转债和期权市场表现分化，建议关注结构性机会。房地产、计算机、纺织服装等行业则在估值底部或增长拐点处，推荐优质龙头及具备成长性的新模式企业。