20210429-光大证券-比音勒芬-002832.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_业绩稳健增长_存货消化顺畅_期待21年增速回升_4页_712kb

比音勒芬（002832.SZ）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

比音勒芬（002832.SZ）在2020年疫情背景下实现了业绩的稳健增长，2021年第一季度更是表现出强劲的复苏势头。公司定位高端时尚运动服饰，专注于高尔夫休闲服饰市场，并通过多渠道策略和品牌升级实现持续增长。分析师孙未未对该公司给予“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营业收入增长6.14%，归母净利润增长17.90%，扣非净利润增长14.11%。2021年第一季度营业收入同比增长45.17%，归母净利润增长55.09%。
• 渠道增长：电商渠道收入同比增长508%，占比显著提升；直营收入增长7.23%，加盟收入下降8.74%。线下门店总数净增85家，达到979家。
• 毛利率提升：2020年毛利率提升至69.12%，线上毛利率下降主要为库存消化策略所致。2021年第一季度毛利率进一步提升至72.56%。
• 费用率优化：2020年期间费用率下降1.59PCT至38.78%，2021年第一季度期间费用率上升5.60PCT至36.89%。
• 财务状况：公司存货持续消化，2020年末存货减少4.83%，2021年第一季度存货减少6.39%。公司现金充沛，2021年3月末货币资金+结构性存款约23亿元。
• 盈利预测：上调2021-2023年EPS预测至1.13元、1.39元、1.67元，对应2021年PE为19倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情影响超预期、行业竞争加剧、费用管控不当等。

关键信息

业绩恢复情况

• 2020年Q1收入和利润受疫情影响下滑，但Q2开始恢复正增长。
• 2021年Q1收入和利润较2019年同期均有显著增长。

渠道表现

• 电商：2020年营收9825万元，同比增长508%，占比5%。
• 直营：2020年营收12.63亿元，同比增长7.23%，占比65%。
• 加盟：2020年营收5.76亿元，同比下降8.74%，占比30%。

存货与周转

• 2020年末存货减少4.83%，2021年第一季度减少6.39%。
• 存货周转天数从396天降至383天，应收账款周转天数从27天降至24天。

费用与利润

• 销售费用率：2020年下降1.91PCT至28.09%，2021年第一季度上升2.83PCT至36.89%。
• 管理费用率：2020年下降0.60PCT至6.85%，2021年第一季度上升1.03PCT至36.89%。
• 财务费用率：2020年上升0.81PCT至0.50%，2021年第一季度上升1.12PCT至36.89%。

估值与评级

• 2021年PE为19倍，P/B为4.0倍，EV/EBITDA为14.8倍。
• 分析师维持“买入”评级，认为公司具备外延+内生双重增长动力。

未来发展

• 公司计划在2021年净增超过150家门店，继续深挖一二线城市和下沉三四线城市。
• 通过与腾讯智慧零售合作，布局数字化运营，推动线上线下联动。

总结

比音勒芬在2020年疫情中表现优于行业，2021年第一季度业绩显著回升，展现出强大的恢复能力和增长潜力。公司通过电商渠道的快速发展、直营与加盟的优化、品牌升级和数字化布局，实现业绩和利润的双重增长。分析师认为公司未来增长可期，维持“买入”评级。