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盐湖股份（000792.SZ）业绩超预期，拟收购五矿盐湖51%股权

核心内容

盐湖股份（000792.SZ）在2025年业绩超出市场预期，预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%。公司同时宣布拟以现金方式收购控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，交易价格为46.05亿元。此次收购将有助于公司扩大钾锂资源控制规模，进一步巩固其在国内氯化钾和碳酸锂市场的领先地位。

主要观点

• 业绩超预期：2025年公司业绩表现亮眼，归母净利润和扣非净利润均实现大幅增长，尤其是第四季度，归母净利润同比增长148.9%-188.3%，环比增长90.5%-120.7%。
• 价格波动影响：氯化钾价格同比上涨21.5%，碳酸锂价格在2025年有所下跌，但Q3以来价格回暖，带动业绩增长。
• 资源注入：通过收购五矿盐湖51%股权，公司将进一步提升氯化钾和碳酸锂的产能，增强其资源储备和市场竞争力。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率在2025年显著提高，反映出成本控制和产品价格的改善。
• 估值变化：公司PE从2023年的21.6倍降至2025年的20.0倍，2026年进一步降至15.6倍，2027年降至13.4倍，显示市场对公司未来增长的乐观预期。

关键信息

2025年业绩表现

• 归母净利润：预计82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%。
• 扣非净利润：预计82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66%。
• Q4归母净利润：37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%，环比增长90.5%-120.7%。

收购五矿盐湖

• 收购比例：51%。
• 交易价格：46.05亿元。
• 五矿盐湖资源：氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1,463.11万吨。
• 现有产能：碳酸锂1.5万吨/年，氢氧化锂0.1万吨/年，磷酸锂0.2万吨/年，钾肥30万吨/年。

产能规划

• 氯化钾：2023年设计产能434.5万吨，2025年权益产能508万吨，2030年规划至1000万吨/年。
• 碳酸锂：2025年权益产能6.82万吨，2030年规划至20万吨/年锂盐。

2025年产品产销量

• 氯化钾：产量490万吨，销量381.43万吨，产量同比下降1.2%，销量同比下降18.4%。
• 碳酸锂：产量4.65万吨，销量4.56万吨，产量同比增长16.2%，销量同比增长9.7%。
• 两钾（氢氧化钾、碳酸钾）：产量38.22万吨，销量38.89万吨，产量同比增长6.7%。

2025年价格数据

• 氯化钾（60%粉，青海地区）：均价3,002元/吨，同比上涨21.5%。
• 碳酸锂（电池级）：均价7.57万元/吨，同比下降16.5%。
• 碳酸锂（工业级）：均价7.39万元/吨，同比下降14.1%。

财务预测（2025-2027）

• 营业收入：预计分别为16,317亿元、25,003亿元、27,960亿元，YOY分别为7.8%、53.2%、11.8%。
• 归母净利润：预计分别为8,557亿元、10,975亿元、12,749亿元，YOY分别为83.5%、28.3%、16.2%。
• EPS：预计分别为1.62元、2.07元、2.41元/股。
• PE：当前股价对应PE为20.0倍，2026年为15.6倍，2027年为13.4倍。

五矿盐湖承诺净利润（2026-2028）

• 2026年：66,841.68万元。
• 2027年：69,166.25万元。
• 2028年：74,497.50万元。

财务指标

• 资产负债率：2025年为9.9%，2026年为10.3%，2027年为7.0%。
• 流动比率：2025年为12.0倍，2026年为9.9倍，2027年为17.2倍。
• 速动比率：2025年为9.5倍，2026年为8.2倍，2027年为15.0倍。
• ROE：2025年为18.7%，2026年为21.2%，2027年为19.4%。

风险提示

• 钾锂价格波动。
• 项目投产不及预期。
• 需求不及预期。
• 其他不可预见风险。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法和模型基于特定假设，结果可能因假设不同而有较大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 原因：公司业绩超预期，资源注入后将进一步扩大钾锂资源控制规模，巩固市场地位，推动高质量发展。