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盐湖股份（000792.SZ）业绩高增，钾锂景气稳中偏强、公司增量可期

核心内容

盐湖股份（000792.SZ）2025年实现营收155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.8%。其中，Q4实现营收43.91亿元，同比-6.3%、环比+1.4%；归母净利润39.73亿元，同比+161%、环比+99.9%。公司业绩高增主要得益于钾锂双主业的高景气度以及Q4确认递延所得税资产。

我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75亿元、127.49亿元、147.39亿元，EPS分别为2.07元、2.41元、2.79元，当前股价对应PE为17.5倍、15.0倍、13.0倍。投资评级为“买入”，并看好公司未来的发展前景。

主要观点

• 钾锂业务表现强劲：2025年氯化钾产量约490万吨，销量约381万吨，营收102.58亿元，同比+1.7%；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨，营收29.12亿元，同比-5.3%。尽管销量略有下降，但氯化钾和碳酸锂的不含税均价分别同比+24.5%和-13.6%，显示价格上行趋势。

• 盈利能力显著提升：2025年公司销售毛利率为57.86%，净利率为57.72%，同比分别提升6个百分点和25.25个百分点，表明公司盈利能力增强。

• 项目投产与收购推动增长：2025年9月公司新建4万吨锂盐项目已建成投产，并于2025年底收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年，进一步巩固其在盐湖提锂领域的龙头地位。

• 价格走势向好：2026Q1氯化钾（60%粉，青海地区）均价为3,244元/吨，同比+15.1%、环比+3.1%；碳酸锂（电池级）均价为15.2万元/吨，同比+99.4%、环比+70.5%；碳酸锂（工业级）均价为14.9万元/吨，同比+102.6%、环比+70.2%。显示钾锂价格稳中偏强。

• 公司战略转型：公司实际控制人变更为中国五矿，标志着其正式纳入央企运营体系，为“十五五”期间发展注入核心动力，推动公司建设世界级盐湖产业基地。

关键信息

• 2025年财务表现：

  • 营业收入：155.01亿元
  • 归母净利润：84.76亿元
  • 销售毛利率：57.86%
  • 净利率：57.72%
  • ROE：18.7%

• 2026-2028年财务预测：

  • 营业收入：278.42亿元（2026E）、312.72亿元（2027E）、351.22亿元（2028E）
  • 归母净利润：109.75亿元（2026E）、127.49亿元（2027E）、147.39亿元（2028E）
  • EPS：2.07元（2026E）、2.41元（2027E）、2.79元（2028E）
  • PE：17.5倍（2026E）、15.0倍（2027E）、13.0倍（2028E）

• 资产负债情况：

  • 资产总计：92353亿元（2026E）、85980亿元（2027E）、107787亿元（2028E）
  • 流动负债：28488亿元（2026E）、6860亿元（2027E）、11359亿元（2028E）
  • 负债合计：31149亿元（2026E）、9361亿元（2027E）、13693亿元（2028E）
  • 资产负债率：33.7%（2026E）、10.9%（2027E）、12.7%（2028E）

• 财务比率：

  • 毛利率：67.6%（2026E）、68.9%（2027E）、69.4%（2028E）
  • 净利率：39.4%（2026E）、40.8%（2027E）、42.0%（2028E）
  • ROE：21.8%（2026E）、20.1%（2027E）、18.6%（2028E）
  • P/B：3.4倍（2026E）、2.8倍（2027E）、2.3倍（2028E）

风险提示

• 钾锂价格波动
• 项目投产不及预期
• 需求不及预期
• 其他风险

附录

附表1：2025年分业务毛利率变化

附表2：2025年产销情况

附表3：蓝科锂业2025年净利润及净利率变化

附表4：2026Q1产品价格走势

总结

盐湖股份2025年业绩表现超预期，主要受益于钾锂产品的高景气度及递延所得税资产确认。公司未来增长潜力较大，钾锂业务有望持续受益于价格上涨及产能扩张。公司已正式纳入央企运营体系，将有助于其长期发展，推动“世界级盐湖产业基地”建设。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利能力和资产结构持续优化，投资评级为“买入”。