> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐湖股份（000792.SZ）业绩高增，钾锂景气稳中偏强、公司增量可期 ## 核心内容 盐湖股份（000792.SZ）2025年实现营收155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.8%。其中，Q4实现营收43.91亿元，同比-6.3%、环比+1.4%；归母净利润39.73亿元，同比+161%、环比+99.9%。公司业绩高增主要得益于钾锂双主业的高景气度以及Q4确认递延所得税资产。 我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75亿元、127.49亿元、147.39亿元，EPS分别为2.07元、2.41元、2.79元，当前股价对应PE为17.5倍、15.0倍、13.0倍。投资评级为“买入”，并看好公司未来的发展前景。 ## 主要观点 - **钾锂业务表现强劲**：2025年氯化钾产量约490万吨，销量约381万吨，营收102.58亿元，同比+1.7%；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨，营收29.12亿元，同比-5.3%。尽管销量略有下降，但氯化钾和碳酸锂的不含税均价分别同比+24.5%和-13.6%，显示价格上行趋势。 - **盈利能力显著提升**：2025年公司销售毛利率为57.86%，净利率为57.72%，同比分别提升6个百分点和25.25个百分点，表明公司盈利能力增强。 - **项目投产与收购推动增长**：2025年9月公司新建4万吨锂盐项目已建成投产，并于2025年底收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年，进一步巩固其在盐湖提锂领域的龙头地位。 - **价格走势向好**：2026Q1氯化钾（60%粉，青海地区）均价为3,244元/吨，同比+15.1%、环比+3.1%；碳酸锂（电池级）均价为15.2万元/吨，同比+99.4%、环比+70.5%；碳酸锂（工业级）均价为14.9万元/吨，同比+102.6%、环比+70.2%。显示钾锂价格稳中偏强。 - **公司战略转型**：公司实际控制人变更为中国五矿，标志着其正式纳入央企运营体系，为“十五五”期间发展注入核心动力，推动公司建设世界级盐湖产业基地。 ## 关键信息 - **2025年财务表现**： - 营业收入：155.01亿元 - 归母净利润：84.76亿元 - 销售毛利率：57.86% - 净利率：57.72% - ROE：18.7% - **2026-2028年财务预测**： - 营业收入：278.42亿元（2026E）、312.72亿元（2027E）、351.22亿元（2028E） - 归母净利润：109.75亿元（2026E）、127.49亿元（2027E）、147.39亿元（2028E） - EPS：2.07元（2026E）、2.41元（2027E）、2.79元（2028E） - PE：17.5倍（2026E）、15.0倍（2027E）、13.0倍（2028E） - **资产负债情况**： - 资产总计：92353亿元（2026E）、85980亿元（2027E）、107787亿元（2028E） - 流动负债：28488亿元（2026E）、6860亿元（2027E）、11359亿元（2028E） - 负债合计：31149亿元（2026E）、9361亿元（2027E）、13693亿元（2028E） - 资产负债率：33.7%（2026E）、10.9%（2027E）、12.7%（2028E） - **财务比率**： - 毛利率：67.6%（2026E）、68.9%（2027E）、69.4%（2028E） - 净利率：39.4%（2026E）、40.8%（2027E）、42.0%（2028E） - ROE：21.8%（2026E）、20.1%（2027E）、18.6%（2028E） - P/B：3.4倍（2026E）、2.8倍（2027E）、2.3倍（2028E） ## 风险提示 - 钾锂价格波动 - 项目投产不及预期 - 需求不及预期 - 其他风险 ## 附录 ### 附表1：2025年分业务毛利率变化 | 分类 | 项目（亿元） | 营收 | 营业成本 | 毛利率 | 营收同比 | 营业成本同比 | 毛利率同比(pcts) | 营收占比 | 毛利占比 | |----------|--------------|------|----------|--------|----------|--------------|------------------|----------|----------| | 钾产品 | 120.30 | 102.58 | 47.26 | 60.71% | 2.71% | -13.52% | 7.37 | 77.6% | 81.4% | | 锂产品 | 29.12 | 29.12 | 13.97 | 52.03% | -5.28% | -7.88% | 1.35 | 18.8% | 16.9% | | 其他 | 5.59 | 5.59 | 4.10 | 26.65% | - | - | - | 3.6% | 1.7% | ### 附表2：2025年产销情况 | 产品 | 生产量 (万吨) | 销量 (万吨) | 库存量 (万吨) | 营业收入 (亿元) | 不含税售价 (元/吨) | 产量同比 | 销量同比 | 营收同比 | 不含税售价同比 | |----------|----------------|----------------|----------------|------------------|---------------------|----------|----------|----------|----------------| | 氯化钾 | 490.02 | 381.47 | 117.16 | 102.58 | 2689 | -1.2% | -18.4% | +1.7% | +24.5% | | 碳酸锂 | 4.65 | 4.56 | 0.20 | 29.12 | 6.39 | +16.4% | +9.7% | -5.3% | -13.6% | ### 附表3：蓝科锂业2025年净利润及净利率变化 | 年份 | 营业收入 (亿元) | 营业利润 (亿元) | 净利润 (亿元) | 净利率 (%) | |----------|------------------|------------------|----------------|-------------| | 2021A | 18.53 | 10.73 | 9.14 | 49.31% | | 2022A | 114.95 | 93.17 | 79.16 | 68.87% | | 2023A | 63.35 | 34.96 | 29.69 | 46.86% | | 2024A | 30.74 | 6.32 | 5.35 | 17.40% | | 2025A | 25.94 | 8.57 | 7.30 | 28.16% | ### 附表4：2026Q1产品价格走势 | 产品 | 价格 (元/吨) | 价格同比 (%) | 价格环比 (%) | |--------------------|--------------|---------------|---------------| | 氯化钾（60%粉） | 3244 | +15.1% | +3.1% | | 碳酸锂（电池级） | 15.2 | +124.4% | +70.5% | | 碳酸锂（工业级） | 14.9 | +124.9% | +70.2% | ## 总结 盐湖股份2025年业绩表现超预期，主要受益于钾锂产品的高景气度及递延所得税资产确认。公司未来增长潜力较大，钾锂业务有望持续受益于价格上涨及产能扩张。公司已正式纳入央企运营体系，将有助于其长期发展，推动“世界级盐湖产业基地”建设。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利能力和资产结构持续优化，投资评级为“买入”。