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债券增值税新政落地：防御为主 把握结构性机会

市场回顾

2025年7月28日至8月1日期间，国债、国开债收益率呈现先上后下走势，收益率曲线出现平坦化变化。资金面先松后紧，央行通过大额净投放缓解月末资金压力；重要政策方面，育儿补贴政策、关税展期以及PMI数据等因素共同影响债市表现，驱动投资者情绪变化。

债市影响分析

8月1日起，恢复征收新发国债、地方政府债和金融债的利息增值税。短期内，该项政策或对债市构成有限利空，因当前利率环境较低，债券相对收益吸引力下降，可能促使部分资金转向股市。长期来看，信用债或迎来价值重估，因为信用利差中包含的税收溢价有望消除，带动信用利差中枢下移。

下周展望

预计资金利率将保持平稳，但国债供给压力明显增加，8月8日前后发行的地方政府债将成为市场关注焦点，其溢价幅度将判断投资者预期。8月14日的新发国债发行情况也需密切关注。

配置建议

• 利率债：10年期国债收益率在1.70%以上仍有配置价值，1.80%视为压力位；
• 信用债：利差收窄带来估值修复机会；
• 转债市场：关注股性平衡品种；
• 策略：整体维持防御态势。

风险提示

• 权益市场大幅走强；
• 财政政策超预期动态。