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供应进入新季窗口，油脂静待新驱动

核心内容概述

2022年一季度，全球油脂市场在乌俄战争、气候因素、政策调整等多重影响下表现强劲，价格持续上涨。印尼棕榈油、美国豆油及乌克兰葵油等主要品种均创历史新高。当前，全球油脂市场正面临供给端的不确定性及需求端的潜在增量，预计二季度油脂价格将维持高位震荡。

主要观点

1. 供给端

   • 东南亚增产预期：预计2022年东南亚棕榈油产量将增长300-350万吨，其中印尼预计增产200-250万吨，马来预计增产100万吨。然而，马来因劳动力不足和天气影响，增产进度缓慢。
   • 乌克兰葵油减产：战争导致乌克兰葵油产量预期下降约350万吨，折合葵油减产100-125万吨。葵油出口受阻，影响全球油脂供需。
   • 印尼出口限制：印尼新关税政策限制出口，可能对棕榈油供应产生持续影响，同时DMO政策可能为B40政策铺路。

2. 需求端

   • 印度需求恢复：印度因疫情抑制的消费在2022年有所恢复，预计年度消费将增加100-140万吨。豆油和棕榈油在食品端替代葵油，维持需求稳定。
   • 生物柴油需求增长：全球生物柴油对植物油的需求有所增加，尤其是美国、马来西亚和巴西。预计2022年全球植物油需求将上调至4878万吨。

3. 价格走势

   • 高位震荡：尽管东南亚有增产预期，但短期内无法兑现，叠加乌克兰葵油减产及南美大豆减产的影响，全球油脂库存恢复缓慢，价格维持高位震荡。
   • 国内价差分化：国内三大油脂价差分化明显，棕榈油因出口限制和供应矛盾表现强势，豆油和菜油因国内抛储和政策影响偏弱。

关键信息

东南亚棕榈油产量

• 马来：2022年产量预计增长6-7%，主要由气候因素驱动。若外劳恢复缓慢，产量增幅可能限制在10%以内。
• 印尼：2022年产量预计增长4.87%，约250万吨，主要受天气影响，但存在施肥不足的潜在风险。

劳动力与天气影响

• 马来劳动力问题：外劳恢复不及预期，2月仅恢复0.8%，且开斋节前外劳入境难有起色，预计5月之后才有望改善。
• 拉尼娜影响：马来2月降水偏多，影响产量恢复，预计3-4月降水将逐渐回归正常，对产量限制减弱。

乌克兰葵油供应危机

• 旧作葵油出口不确定性：乌克兰旧作葵油出口存在约360万吨的不确定性，对全球油脂库存影响约为1.1%-1.4%。
• 新作葵籽播种受阻：战争导致乌克兰新作葵籽播种面积下降22%，产量预计下滑30%，折合葵油减产100-125万吨。

生物柴油对油脂需求的影响

• 美国：2022年生物柴油需求预计上调，但因二代生柴侵占市场，豆油需求可能下调13.6万吨。
• 马来西亚：计划2022年底实行B20，预计带来40-60万吨的棕榈油需求增量。
• 巴西：生柴掺混比例下调至10%，预计豆油需求减少52-101万吨。

国内油脂市场

• 中国进口：2022年1-2月棕榈油进口量大幅下降，价格高企导致国内消费受抑制，棕榈油需求减少。
• 印尼DMO政策：预计为国内棕榈油带来300-350万吨的供应增量，可能为B40政策探路。

总结

• 库存恢复偏慢：全球油脂库存尚未出现100万吨以上的恢复，供需维持紧平衡。
• 价格维持高位震荡：二季度油脂价格预计将继续高位震荡，受供给端不确定性及需求端潜在增量影响。
• 乌克兰葵油减产：是当前油脂市场的主要边际变量，对全球供需格局产生显著影响。
• 东南亚增产预期：短期内难以兑现，需关注劳动力恢复及天气变化。
• 生物柴油需求增长：2022年全球生物柴油对植物油需求上调，推动油脂市场走强。

图表与数据来源

• 东南亚棕榈油产量：数据来源：USDA、MPOB、SPPOMA、天风期货研究所
• 印尼DMO政策：数据来源：印尼协同经济规划局、Gapki、天风期货研究所
• 乌克兰葵油出口：数据来源：路透、USDA、天风期货研究所
• 生物柴油需求：数据来源：USDA-FAS、天风期货研究所