20260330-西南证券-英矽智能-03696.HK-2025年年报点评_BD节奏致短期业绩承压_长期价值加速兑现_7页_1mb

报告摘要

公司总结

核心内容

本报告分析了公司2025年及未来三年（2026-2028年）的财务表现、业务发展及投资价值。公司作为港股AI制药龙头，短期业绩因BD（业务开发）收入周期性承压，但长期价值持续加速兑现。

主要观点

短期业绩承压：
- 2025年公司实现收入5624万美元，同比下降34.5%；
- 全年净亏损3.52亿美元，同比扩大3.35亿美元，主要由于优先股转换产生的非现金公允价值亏损；
- 剔除非现金亏损后，经调整净亏损为4383万美元，同比增加93.3%。
长期价值加速兑现：
- 公司AI平台持续迭代升级，推出Nach01、TargetBench 1.0及Science MMAI Gym等技术，显著提升药物发现效率；
- 公司管线梯队完善，覆盖肿瘤、代谢、自免等多个领域，2025年新增6个PCC，总数达28个；
- 核心管线ISM001-055（Rentosertib）IIa期试验结果积极，FVC平均改善98.4ml，有望成为Best-in-class IPF疗法，2026年计划启动III期试验。
国际化合作加速：
- 2025年3月与礼来达成27.5亿美元授权协议，包含1.15亿美元首付款；
- 自2022年以来，公司累计达成15项重大合作，总签约金额达73.5亿美元，2025年已确认2亿美元，未来里程碑释放潜力巨大。
盈利预测与估值：
- 预计公司2026-2028年营收分别为2.72、3.23和3.90亿美元，对应PS分别为16、13、11倍；
- 营收增速分别为383.41%、18.96%、20.73%；
- 净利润预计从-3.52亿美元逐步收窄至-1.20亿美元，亏损同比增速由1960.81%降至43.50%；
- 毛利率预计稳定在89.9%-90.0%之间，公司整体盈利能力有望逐步提升。
财务状况稳健：
- 年末现金及银行结余达3.93亿美元，资产净额由负转正至4.52亿美元，资金充裕支撑长期研发与运营；
- 虽然经营性现金净流量为负，但筹资性现金净流量逐步改善，2028年预计为125.0百万美元。

关键信息

2025年财务表现：
- 收入：5624万美元（-34.5%）
- 净亏损：3.52亿美元（同比扩大3.35亿美元）
- 资产净额：4.52亿美元（由负转正）
- 现金及银行结余：3.93亿美元
2026-2028年预测：
- 营收：2.72、3.23、3.90亿美元
- 净利润：-286.39、-212.89、-120.29百万美元
- 毛利率：89.9%、90.0%、90.0%
- PS：16、13、11倍
业务发展：
- 药物发现及管线开发：2025年收入48.84百万美元，预计2026-2028年收入增速分别为436.48%、18.02%、19.51%；
- 软件解决方案：2025年收入4.91百万美元，同比上升23.75%，预计2026-2028年收入增速分别为40.00%、50.00%、50.00%；
- 其他发现：2025年收入2.49百万美元，预计2026-2028年收入增速分别为20.00%、30.00%、40.00%。
风险提示：
- 创新药研发和商业化不及预期；
- 竞争加剧；
- 行业政策变化。

估值倍数

P/S（市销率）：76.28（2025A）、15.78（2026E）、13.27（2027E）、10.99（2028E）
EV/EBIT：1.26（2025A）、0.74（2026E）、-0.01（2027E）、-1.16（2028E）
EV/EBITDA：1.26（2025A）、0.74（2026E）、-0.01（2027E）、-1.18（2028E）
EV/NOPLAT：6.87（2025A）、1.13（2026E）、-0.02（2027E）、-1.16（2028E）

投资评级

公司评级：
- 买入：未来6个月内个股涨幅高于市场基准20%以上
- 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股涨幅低于市场基准-20%
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于市场基准5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于市场基准-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于市场基准-5%