20260119-中邮证券-英矽智能-03696.HK-BD合作又下一城_AI制药价值持续兑现_5页_1mb

英矽智能 (3696.HK) 投资评级总结

核心内容概述

本报告对英矽智能 (3696.HK) 进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为国内AI制药领域的标杆企业，凭借其自主研发的人工智能平台Pharma.AI，持续在肿瘤药物研发领域取得进展，并通过与施维雅(Servier)的多年期研发合作进一步验证其AI技术的商业化潜力。

主要观点

1. 合作进展与技术价值兑现

• 2026年1月5日，英矽智能与全球独立制药公司施维雅达成研发合作，聚焦抗肿瘤领域具有挑战性的靶点，共同开发全新治疗药物。
• 协议内容显示，英矽智能将获得最高3200万美元的首付款及研发里程碑付款，合作方将共同承担研发成本，并在后续阶段主导临床验证和商业化。

2. AI赋能肿瘤药物研发能力显著

• 公司已在多种癌症适应症中建立药物研发管线，其中泛TEAD抑制剂ISM6331和MAT2A抑制剂ISM3412已启动全球多中心I期临床试验。
• 四个肿瘤项目已全部或部分对外授权，相关临床试验稳步推进，表明公司在AI辅助药物研发方面具备较强的技术转化能力。

3. 商业模式差异化

• 公司采用AI平台主体合作模式，而非指定单一分子，体现了其在药物研发早期阶段的灵活性和平台化能力。
• 合作方承担后续临床及商业化阶段的主导责任，有效降低公司风险，提升AI平台在研发早期阶段的价值。

4. 财务预测与盈利前景

• 2025-2027年公司营业收入预计分别增长11%、35%、32%，收入规模逐步扩大。
• 归属母公司净利润预计从-39百万美元（2025E）逐渐转正，2027年预计为0百万美元，显示公司盈利能力和财务状况正在逐步改善。
• EPS从-0.07美元（2025E）到0.00美元（2027E），表明公司每股收益有望实现扭亏为盈。

5. 财务指标分析

• 公司毛利率保持在87%以上，显示其产品和服务具有较强的定价能力。
• 销售净利率由-19.92%逐步改善至-1.44%，表明成本控制和收入增长趋势良好。
• ROE和ROIC均处于较低水平，反映公司盈利能力尚不强劲，但随着收入增长，有望逐步提升。
• 资产负债率从561.05%（2024A）逐步下降至202.88%（2027E），表明公司财务杠杆在逐步降低。
• 流动比率和速动比率逐步提升，显示公司短期偿债能力增强。

关键信息

财务预测（单位：百万美元）

估值比率（单位：倍）

风险提示

• 研发进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 上市公司业绩不及预期
• 谈判合作不及预期
• 地缘政治形势加剧
• 早研管线研发失败

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司AI技术平台逐步兑现价值，管线授权进展顺利，为公司稳健经营提供保障。
• 随着收入增长和成本控制，公司有望实现盈利，未来成长性值得期待。

公司简介

• 英矽智能是一家专注于AI制药的科技企业，拥有自主研发的人工智能平台Pharma.AI。
• 公司在肿瘤药物研发领域积累了丰富经验，多个项目进入临床阶段。
• 与施维雅的合作进一步拓展其在国际市场的影响力。

分析师信息

• 盛丽华
  SAC登记编号：S1340525060001
  Email: shenglihua@cnpsec.com

• 徐智敏
  SAC登记编号：S1340525100003
  Email: xuzhimin@cnpsec.com

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