20210330-天风证券-东方电缆-603606.SH-盈利能力持续向好_海陆并进前景可期_9页_1mb

东方电缆（603606）总结

核心内容

东方电缆（603606）是一家专注于海陆缆系统及海洋工程的高科技企业，其2020年实现营业收入50.52亿元，同比增长36.90%；净利润8.87亿元，同比增长96.26%。公司通过科技与市场对接，推动高端装备产业化，提升了海缆系统的竞争力和陆缆系统的市场占有率。2021-2023年的盈利预测显示，公司营业收入和归母净利润持续增长，分别上调为65.18亿元、81.93亿元和91.76亿元，净利润分别为12.48亿元、15.10亿元和18.05亿元，EPS分别为1.91元、2.31元和2.76元，PE分别为12.14倍、10.03倍和8.39倍，公司给予“增持”评级。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 2020年营收增长：公司全年实现营收50.52亿元，同比增长36.90%，主要得益于海缆系统和海洋工程的快速增长，其中海缆系统营收增长50.04%，占主营业务收入的47.79%。
• 净利润增长显著：2020年净利润为8.87亿元，同比增长96.26%，主要由于高毛利海缆产品收入增长48.11%，带动公司整体盈利能力提升。
• 毛利率提升：海缆系统毛利率同比增加8.95个百分点，达到53.72%；海洋工程毛利率增加4.44个百分点，达到23.55%。

2. 陆缆业务稳步扩张

• 陆缆营收占比：陆缆系统营收占比为52.21%，是公司发展的主要支撑。
• 陆缆增长情况：陆缆系统营收2.63亿元，同比增长26.55%；毛利率12.09%，同比增加1.08个百分点。
• 产销量增长：陆缆系统产品生产量和销售量分别同比增长10.01%和11.20%。

3. 海缆业务国际化发展

• 海缆出口增长：公司中标南苏格兰电网公司Skye-Harris岛屿连接项目，实现海缆产品出口。
• 产能扩建：东部（北仑）基地项目预计2021年7月1日建成投产，新产能预计贡献15亿元收入；南部（阳江）基地项目也已启动规划。

4. 行业前景广阔

• 陆缆市场：电力电缆市场规模大，公司市占率有望进一步提升。
• 海缆市场：海上风电和海洋油气开发加速，带动海缆需求增长。公司具备海缆安装敷设总包能力，有望成为重要利润增长点。
• 行业集中度低：我国电线电缆行业高度分散，公司有望通过技术优势和产能扩张提升市场地位。

关键信息

1. 财务数据

2. 成长能力

• 营业收入增长率：2021年29.01%，2022年25.69%，2023年12.00%
• 营业利润增长率：2021年42.69%，2022年20.99%，2023年19.48%

3. 获利能力

• 综合毛利率：2020年30.55%，预计2021年34.97%，2022年38.56%，2023年39.90%
• 净利率：2020年17.56%，预计2021年19.15%，2022年18.43%，2023年19.68%
• ROE：2020年28.38%，预计2021年31.16%，2022年28.33%，2023年25.96%

4. 市场与风险

• 风险提示：
  • 原材料价格波动风险
  • 政策调整风险
  • 宏观经济下行风险
  • 运营管理风险
  • 市场风险
  • 疫情风险
  • 海上风电政策变化风险

总结

东方电缆在2020年实现了显著的营收和利润增长，主要得益于海缆系统和海洋工程业务的快速发展。公司持续推动海陆缆系统的扩张，提升市场占有率和盈利能力。随着海上风电和海洋油气开发的加速，公司海缆业务前景广阔，且已实现产品出口。公司未来将通过新产能的释放和国际化布局，进一步提升市场竞争力和盈利能力。尽管面临原材料价格波动、政策调整等风险，但公司通过加强研发投入和成本控制，有望在行业中保持领先地位。