> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国电信总结报告 ## 核心内容 中国电信深入实施“云改数转智惠”战略，以Token服务为经营主线，推动基础和产业数字化业务双轮驱动融合发展。2025年及2026年一季度的业绩数据显示，公司在保持稳健增长的同时，积极布局算力基础设施和创新业务，以提升核心竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年全年**：公司实现营收5239亿元，同比增长0.1%；服务收入4854亿元，同比增长0.7%；归母净利润332亿元，同比增长0.5%；扣非净利润313亿元，同比增长1.9%。 - **2026年一季度**：实现营收1314亿元，同比下滑2.32%；服务收入1227亿元；归母净利润74亿元，同比下滑17.08%。 ### 2. 基础业务发展 - **2025年**：基础业务收入3305亿元，同比增长0.7%；移动用户达4.39亿户，5G网络用户渗透率68.8%；宽带用户达2.01亿户，千兆用户渗透率31.6%。 - **2026年一季度**：5G用户数达3.1亿户，渗透率提升至71.3%；手机上网总流量同比增长17.7%；手机上网DOU达23GB，同比增长12.6%；千兆宽带用户渗透率约34%。 ### 3. 产业数字化业务 - **2025年**：产业数字化业务收入1473亿元，同比增长0.5%；其中资源型收入630亿元，同比增长1.1%。 - **战新业务**：天翼云收入达1207亿元，公有云IaaS市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS市场份额居国内前三；AIDC收入345亿元，安全收入166亿元，智能收入123亿元；视联网、量子、卫星收入分别同比增长31.2%、65.4%、30.7%。 - **2026年一季度**：战新业务保持良好发展势头，天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%。 ### 4. 算力投入与优化 - **2025年全年**：累计完成资本开支804亿元，其中算力基础设施投资202亿元，网络基础设施投资407亿元，综合信息服务和基础配套投资195亿元。 - **算力布局**：在粤港澳大湾区建设国内首个商用超节点集群，建立省级推理池，推动算力资源高效协同；截至2025年底，自有智算能力达46EFLOPS。 - **AIDC发展**：在国家枢纽节点适度超前储备资源，打造高效、绿色、智能的算力底座；截至2025年底，机架功率规模超3.2GW；积极拓展海外AIDC布局。 ### 5. 股东回报 - **2025年全年**：公司向年度股东会建议，以现金方式分配的利润为年度公司股东应占利润的75%；每股派发末期股息0.0908元（含税），全年派发股息为每股0.2720元（含税）。 ## 关键信息 - **战略方向**：以Token服务为主线，打造高质量数智化产品和服务，增强核心功能和竞争力。 - **盈利预测**：考虑到增值税税目适用范围调整的影响，预计2026-2028年归母净利润分别为281.0亿元、299.6亿元、316.1亿元，维持“增持”评级。 - **估值指标**： - **市盈率（P/E）**：2025年为16.30，2026年预计为19.24，2027年预计为18.05，2028年预计为17.11。 - **市净率（P/B）**：2025年为1.17，2026年预计为1.15，2027年预计为1.14，2028年预计为1.12。 - **市销率（P/S）**：2025年为1.03，2026年预计为1.02，2027年预计为1.00，2028年预计为0.98。 - **EV/EBITDA**：2025年为2.83，2026年预计为2.32，2027年预计为2.08，2028年预计为1.64。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 创新业务进展不及预期 - 成本增长超预期 ## 报告信息 - **报告名称**：《深入实施“云改数转智惠”战略，以Token经营为主线》 - **发布机构**：天风证券股份有限公司 - **对外发布时间**：2026年4月26日 - **分析师**： - 王奕红（SAC执业证书编号：S1110517090004） - 陈汇丰（SAC执业证书编号：S1110522070001） - 唐海清（SAC执业证书编号：S1110517030002） - 康志毅（SAC执业证书编号：S1110522120002） ## 投资建议 - 评级：增持 - 基于公司持续推动云改数转智惠战略，以Token服务为经营主线，预计未来三年归母净利润稳步增长，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。 ## 法律声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开资料，天风证券对其准确性及完整性不作任何保证。 - 投资者应独立判断并自行承担风险。