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中国电信总结报告

核心内容

中国电信深入实施“云改数转智惠”战略，以Token服务为经营主线，推动基础和产业数字化业务双轮驱动融合发展。2025年及2026年一季度的业绩数据显示，公司在保持稳健增长的同时，积极布局算力基础设施和创新业务，以提升核心竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：公司实现营收5239亿元，同比增长0.1%；服务收入4854亿元，同比增长0.7%；归母净利润332亿元，同比增长0.5%；扣非净利润313亿元，同比增长1.9%。
• 2026年一季度：实现营收1314亿元，同比下滑2.32%；服务收入1227亿元；归母净利润74亿元，同比下滑17.08%。

2. 基础业务发展

• 2025年：基础业务收入3305亿元，同比增长0.7%；移动用户达4.39亿户，5G网络用户渗透率68.8%；宽带用户达2.01亿户，千兆用户渗透率31.6%。
• 2026年一季度：5G用户数达3.1亿户，渗透率提升至71.3%；手机上网总流量同比增长17.7%；手机上网DOU达23GB，同比增长12.6%；千兆宽带用户渗透率约34%。

3. 产业数字化业务

• 2025年：产业数字化业务收入1473亿元，同比增长0.5%；其中资源型收入630亿元，同比增长1.1%。
• 战新业务：天翼云收入达1207亿元，公有云IaaS市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS市场份额居国内前三；AIDC收入345亿元，安全收入166亿元，智能收入123亿元；视联网、量子、卫星收入分别同比增长31.2%、65.4%、30.7%。
• 2026年一季度：战新业务保持良好发展势头，天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%。

4. 算力投入与优化

• 2025年全年：累计完成资本开支804亿元，其中算力基础设施投资202亿元，网络基础设施投资407亿元，综合信息服务和基础配套投资195亿元。
• 算力布局：在粤港澳大湾区建设国内首个商用超节点集群，建立省级推理池，推动算力资源高效协同；截至2025年底，自有智算能力达46EFLOPS。
• AIDC发展：在国家枢纽节点适度超前储备资源，打造高效、绿色、智能的算力底座；截至2025年底，机架功率规模超3.2GW；积极拓展海外AIDC布局。

5. 股东回报

• 2025年全年：公司向年度股东会建议，以现金方式分配的利润为年度公司股东应占利润的75%；每股派发末期股息0.0908元（含税），全年派发股息为每股0.2720元（含税）。

关键信息

• 战略方向：以Token服务为主线，打造高质量数智化产品和服务，增强核心功能和竞争力。
• 盈利预测：考虑到增值税税目适用范围调整的影响，预计2026-2028年归母净利润分别为281.0亿元、299.6亿元、316.1亿元，维持“增持”评级。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2025年为16.30，2026年预计为19.24，2027年预计为18.05，2028年预计为17.11。
  • 市净率（P/B）：2025年为1.17，2026年预计为1.15，2027年预计为1.14，2028年预计为1.12。
  • 市销率（P/S）：2025年为1.03，2026年预计为1.02，2027年预计为1.00，2028年预计为0.98。
  • EV/EBITDA：2025年为2.83，2026年预计为2.32，2027年预计为2.08，2028年预计为1.64。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 创新业务进展不及预期
• 成本增长超预期

报告信息

• 报告名称：《深入实施“云改数转智惠”战略，以Token经营为主线》
• 发布机构：天风证券股份有限公司
• 对外发布时间：2026年4月26日
• 分析师：
  • 王奕红（SAC执业证书编号：S1110517090004）
  • 陈汇丰（SAC执业证书编号：S1110522070001）
  • 唐海清（SAC执业证书编号：S1110517030002）
  • 康志毅（SAC执业证书编号：S1110522120002）

投资建议

• 评级：增持
• 基于公司持续推动云改数转智惠战略，以Token服务为经营主线，预计未来三年归母净利润稳步增长，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

法律声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，天风证券对其准确性及完整性不作任何保证。
• 投资者应独立判断并自行承担风险。