20181122-中国银河国际证券-招金矿业-01818.HK-低成本及产量持续增加的金矿商_14页_1mb

招金矿业 [1818.HK] 总结

核心内容

招金矿业是一家低成本且产量持续增长的金矿商，受益于金价上涨趋势。公司被首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为8.5港元，潜在上升空间为20%。分析师认为，招金矿业的盈利能力将随着金价上涨而显著提升，尤其是在其新水下金矿——山东海域金矿（Haiyu）投产后。

主要观点

• 金价上涨预期：分析师看好金价的中长期走势，预计2019年金价将比当前水平上涨5%。招金矿业作为高杠杆企业，将从中受益。
• 盈利增长潜力：若金价上涨5%，招金矿业预计在2018-2020年实现35%以上的每股盈利年复合增长率（CAGR）。
• 产量增长：招金持有山东海域金矿63%权益，预计2020年开始投产，满产后年产量将达1500万吨，使公司总产量提升约50%。
• 成本优势：海域金矿的现金成本预计为每克人民币100元，显著低于招金当前的现金成本（1H18为每克人民币146元）。
• 估值吸引力：招金矿业2019年市盈率（PER）为20.9倍，EV/EBITDA为13.5倍，分析师预测高于市场共识，因此认为估值具有吸引力。

关键信息

产量与盈利预测（单位：百万人民币）

市盈率与市净率

估值与目标价

• 目标价：8.5港元（基于25倍2019年市盈率）。
• 潜在上升空间：20%（基于当前收盘价7.06港元）。
• 市场比较：招金矿业是分析师认为中国最好的金矿商，其对金价敏感度高，且未来产量增长显著。

风险因素

1. 国际金价下跌：金价下跌将直接拖累招金矿业的盈利能力。
2. 海域金矿开采延误：Haiyu金矿目前处于规划和许可申请阶段，若出现延误或成本超支，将影响盈利增长。
3. 债务增加：公司债务水平较高，可能增加财务负担。
4. 流动性不足：招金矿业在港交所的每日成交额较低（约480万美元），流动性相对不足。

金矿行业分析

金价走势分析

• 国际金价自2018年低点上涨4.4%，但年初至今仍下跌7%。
• 金价在2019年可能继续上涨，主要受贸易战和全球黄金产量持平或下降的影响。

金价对盈利的影响

• 招金矿业对金价的敏感度较高，每10%的金价上涨将使净利润增加约48%。
• 2019年金价上涨5%将使净利润增加24%，对比市场共识预测。

招金矿业与其他金矿商的对比

海域金矿项目

• Haiyu金矿：预计2020年开始投产，满产后年产量达1500万吨。
• 现金成本：预计为每克人民币100元，低于公司现有成本。
• 对盈利的影响：将使公司总产量增加约50%，并提升利润率。

财务模型与盈利结构

财务表现

• EBITDA：预计2019年为2,957百万人民币，2020年为3,600百万人民币。
• 净利润：预计2019年为966百万人民币，2020年为1,356百万人民币。
• 利息支出：2018年为475百万人民币，2019年为489百万人民币。

盈利结构

• 主营业务：黄金开采和冶炼，占公司收入的87%。
• 成本结构：现金成本较低，且随着产量增长，成本有望进一步下降。

公司概况

• 市值：约28.26亿美元。
• 流通股比例：33%。
• 主要股东：山东招金集团（37%）。
• 地理位置：总部位于山东招远，是中国第四大黄金生产商。
• 产量占比：约5%的中国黄金产量。

结论

招金矿业具备良好的盈利增长潜力，受益于金价上涨和新矿投产，其低成本结构和高金价敏感度使其成为市场关注的焦点。尽管存在金价下跌、项目延期、债务增加和流动性不足等风险，但分析师认为其估值合理，给予买入评级。