20250623-华源证券-招金矿业-01818.HK-海域近产量价升_全球掘金弹性高_24页_3mb

招金矿业(01818.HK)首次覆盖研究报告总结

1. 公司概况

招金矿业是中国少有的国资控股且国际化布局的黄金矿业企业，实际控制人为招远市人民政府，专注于黄金全产业链运营。

• 国内核心布局：山东招远6座主力金矿（如大尹格庄、夏甸等），2024年黄金资源量1,446吨，储量517吨，产量26.4吨。
• 国际战略：并购科特迪瓦阿布贾金矿（88%权益）、塞拉利昂科马洪金矿，构建“国内一半、国外一半”的资源布局。

2. 盈利能力

公司盈利能力稳步提升，降本增效显著：

• 2021-2024年营业收入与归母净利润复合增长率分别达18.97%和250.49%。
• 2024年营收115.51亿元，归母净利润14.51亿元（同比增长111.35%），黄金业务毛利率99.7%领跑行业。
• 矿产金业绩弹性大：金价上涨1%，归母净利润增0.66亿元（弹性4.58倍）。

3. 投资逻辑

黄金价格上涨催化：

• “降息交易”主线：美联储政策空间扩大（经济放缓、通胀扰动），降息预期与特朗普政策（关税、减税）提升黄金做多窗口期。
• 央行增储支撑：全球央行连续增持黄金（2024年超1000吨），保护主义背景下需求旺盛。

4. 产量与增长潜力

三大重点项目驱动增长：

• 海域金矿：2025年投产，年产量15-20吨；采用深井TBM技术实现自动化开采。
• 阿布贾金矿：稳定达产，新破碎系统提容15%；APG第二矿山可行研顺利推进。
• 科马洪金矿：勘探前景佳，设计年产黄金5吨，未来增储空间大。

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计30.25/35.33/39.14亿元（CAGR108.50%）。
• 估值：当前股价PE22.03倍，较同行合理；“双H战略”下充分享受金价弹性。
• 首次评级：买入。

6. 风险提示

• 金属价格超跌、安全事故、地缘政治变动、环保合规风险。