20250825-国金证券-今世缘-603369.SH-业绩持续出清_保持战略定力稳秩序_4页_942kb

公司半年报及市场分析总结

一、财务表现

• 2025年上半年营收：69.5亿元，同比下滑4.8%；归母净利22.3亿元，同比下滑9.5%。
• 2025Q2表现：
  • 营收18.5亿元，同比大幅下滑29.7%。
  • 归母净利5.8亿元，同比下滑37.1%。
  • 期间净利率同比下滑3.7个百分点至31.6%，毛利率同比下滑0.2个百分点至72.8%。
  • 销售费用率上升6.8个百分点（广告费、促销费、职工薪酬均有增长），管理费用率上升1.7个百分点。

二、经营拆解

• 特A/特A+类业务：25H1营收43.1/22.3亿元，同比-7.4%/+0.7%；25Q2下滑32.1%/28.1%。
• 省内/省外营收：25H1分别62.5/6.3亿元，同比-6.1%/+4.8%；省外区域（苏中、苏南等）表现优于省内，苏中区域下滑幅度较低。

三、战略与运营

• 公司提出**“三步走”计划**，定位国缘品牌为环江苏知名白酒品牌，10年内推进长三角一体化，打造全国高端白酒品牌。
• 25Q2末经销商数量环比增长，省内646家，省外653家。
• 合同负债6.0亿元，环比增长0.6亿元，但25Q2营收环比下滑16%。

四、盈利预测与估值

• 收入预测：2025-2027年营收同比-9.8%/+6.3%/+11.1%，对应净利同比-12.0%/+7.6%/+14.4%。
• 估值：当前PE为18.4-17.1倍，PB 4.6-3.2倍，维持“买入”评级。
• 关键指标预测（2025-2027E）：
  • EPS：2.41元 → 2.97元
  • PE：18.4倍 → 14.9倍

五、风险提示

• 区域竞争加剧、省外扩张不及预期、政策与食品安全风险。

六、市场评级

• 国金证券等机构维持“买入”评级，市场平均投资建议评分1.00-1.04，体现强力推荐倾向。