宏观研究专题报告：中国货币政策工具箱及操作空间-20181205-恒大研究院-20页-2mb

中国货币政策工具箱及操作空间总结

核心内容

恒大研究院发布的《中国货币政策工具箱及操作空间》报告，围绕中国货币政策工具的种类、适用性、操作空间以及政策建议展开分析。报告指出，当前中国经济面临多重压力，包括中美贸易战、金融去杠杆、房地产调控和去库存周期等，这些因素可能导致经济二次探底。因此，央行需要通过货币政策工具箱的灵活运用，实现经济增长、就业与金融稳定等主要目标。

主要观点

• 货币政策工具分类：中国目前拥有数量型和价格型货币政策工具，主要包括OMO（公开市场操作）、存款准备金率、再贴现与再贷款、存贷款基准利率、SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）。

• 货币政策框架转型：中国处于货币政策框架转型阶段，具有非典型性，工具种类偏多，利率走廊较宽，与国外相比存在一定的差异。

• 主要货币政策目标：当前货币政策主要服务于经济增长、就业和金融稳定，次要目标包括通胀、汇率、杠杆和房价。

• 政策工具操作空间分析：

  • 存款准备金率：目前我国存准率仍处于较高水平，存在较大调整空间，未来将逐步下调，以配合利率市场化改革。
  • OMO与MLF操作利率：目前OMO和MLF操作利率较历史低点仍有约30个基点的调整空间，可作为对冲经济下行风险的工具。
  • 存贷款基准利率：受利率市场化进程影响，基准利率调整空间与可能性较小，需谨慎操作。

关键信息

1. 货币政策工具简介

• 数量型工具：包括公开市场操作、存款准备金率、再贴现与再贷款，主要用于直接调控货币供应量。
• 价格型工具：包括存贷款基准利率、SLF、MLF、PSL，主要用于间接调控，影响市场预期和微观经济主体行为。
• 利率市场化趋势：随着利率市场化程度的提高，数量型工具的边际效果减弱，价格型工具的重要性日益凸显。

2. 货币政策工具操作空间的分析框架

• 货币政策目标：分析当前货币政策的最终目标，如经济增长、就业和金融稳定。
• 工具适用性：评估不同货币政策工具的调控效果和传导路径。
• 绝对空间：从历史调整和国际经验出发，分析各工具的调整空间。

3. 存款准备金率操作空间

• 适用性：存款准备金率在短期内仍有存在必要，但长期来看应逐步淡化。
• 调整空间：当前大型存款类金融机构存准率高达14.50%，存在较大下调空间。
• 国际经验：发达国家已普遍将存准率降至3%甚至更低，我国可借鉴其经验，逐步推进利率市场化改革。

4. OMO、MLF、SLF操作空间

• OMO与MLF操作利率：当前OMO利率为2.55%，MLF利率为3.3%，与历史低点相比仍有约30个基点的调整空间。
• SLF操作：SLF作为短期利率调控工具，有助于稳定短期利率波动，但需结合其他工具使用。
• 公开市场操作：应进一步提升公开市场操作的地位，使其成为主要调控工具。

5. 存贷款基准利率操作空间

• 短期管制：目前仍存在隐性利率管制，需谨慎调整。
• 长期放开：随着利率市场化深入，存贷款基准利率应逐步放开，以提高资源配置效率。
• 利率传导机制：当前利率传导路径不畅，需进一步完善，提高政策有效性。

政策建议

• 完善利率调控机制：明确市场基准利率，建立利率走廊，提高货币政策传导效率。
• 协同财政政策：在经济下行时，货币政策应与财政政策协同，实现“几家抬”。
• 扩大抵押品范围：针对中小微企业融资难问题，应适当扩大抵押品范围，提高贷款便利性。
• 优化货币政策框架：逐步完成从数量型向价格型货币政策框架的转型，提高调控的灵活性和有效性。

风险提示

• 利率市场化不达预期：可能影响货币政策效果。
• 经济下行压力过大：可能迫使央行采取更激进的政策。
• 政策推动不及预期：可能影响政策的实施效果。

结论

恒大研究院认为，当前中国货币政策工具箱仍有较大的操作空间，特别是在存款准备金率、OMO与MLF操作利率方面。未来应进一步完善利率调控机制，推动利率市场化改革，加强货币政策与财政政策的协同，同时扩大抵押品范围，以应对经济下行压力和金融风险。