20220424-光大证券-晶科能源-688223.SH-2021年年报点评_组件盈利持续修复_2022年TOPCon产品出货量有望达10GW_3页_733kb

晶科能源2021年年报点评总结

核心内容

晶科能源（688223.SH）于2021年发布了其年报，展现了公司在光伏行业中的持续增长与盈利能力提升。公司2021年实现营业收入405.7亿元，同比增长20.53%；归母净利润11.41亿元，同比增长9.59%。2021年第四季度归母净利润为4.20亿元，同比增长46.31%。公司预计2022年第一季度归母净利润将在3.8-4.2亿元之间，同比增长57.63%-74.22%。

主要观点

1. 组件销售表现

• 销售规模：2021年组件销售规模同比增长18.43%至22.23GW。
• 价格变化：组件税前销售均价小幅下降2.23%至1.91元/W。
• 营业收入：组件销售带动公司营业收入同比增长15.80%至376.63亿元。
• 盈利能力：组件销售毛利率同比小幅下降1.59个百分点至13.40%，但北美地区毛利率达30.99%，显示其在海外市场有较强盈利能力。

2. 硅片销售情况

• 销售规模：2021年硅片销售规模同比增长29.89%至2.15GW。
• 毛利率提升：硅片毛利率同比提升5.31个百分点至20.83%，表明公司在成本控制方面有显著成效。

3. 产能扩张与一体化率

• 产能布局：截至2021年末，公司单晶硅片、电池片、组件产能分别为32.5GW、24GW、45GW。
• 2022年规划：预计2022年底产能将提升至55GW硅片、55GW电池片、60GW组件，一体化率提升至90%+。
• 财务优化：A股上市后，公司总股本从80亿股增至100亿股，有望降低财务费用率，提升盈利水平。

4. TOPCon产品发展

• 技术优势：TOPCon电池量产效率超过24.6%，良率接近PERC电池。
• 产品溢价：Tiger NeoN型组件相较P型产品有0.1元/W的销售溢价。
• 出货预期：预计2022年TOPCon组件出货量达10GW，2023年出货占比将超50%。
• 盈利潜力：销售单价溢价和成本下降将显著提升公司盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值

风险提示

• 装机需求不及预期
• TOPCon产品成本降幅、销售量不及预期
• 产能过剩导致价格战激烈
• 技术迭代速度超预期
• 次新股调整及波动风险

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 当前股价：10.69元
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为28.41亿元、43.36亿元、50.61亿元
• EPS预测：0.28元、0.43元、0.51元
• PE预测：38倍、25倍、21倍

估值方法的局限性

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