20180425-东兴证券-国睿科技-600562.SH-调研简报_背靠通信芯片先行者_公司平台作用凸显_11页_1mb

国睿科技（600562）调研简报总结

核心内容

国睿科技是一家依托军工雷达通信业创始者南京14所的上市公司，作为其唯一上市平台，具备较强资产注入预期。公司业务涵盖雷达整机与系统、轨道交通信号系统、微波器件及组件、特种电源四大板块，其中雷达业务占比超过50%，是公司主要收入来源。

主要观点

• 技术优势与资产注入预期
  公司大股东南京14所是中国通信芯片的先行者，其主导研发的“华睿1号”是国内首款具有国际先进水平的高端四核DSP芯片，已广泛应用于多型雷达产品中，成为国产多核DSP芯片应用的“三个之最”。公司未来有望通过资产证券化和资本运作，进一步发挥其在芯片等核心技术领域的自主可控能力。

• 雷达业务增长潜力大
  军用空管雷达采购将在军改完成后恢复，民用空管雷达采购已启动，预计2018年至少有60台需求释放。未来10年军用雷达市场规模预计达1573亿元，其中相控阵雷达市场空间约679亿元，公司作为上游供应商将持续受益。

• 微波器件业务拓展
  公司目前主要为军用雷达提供微波组件，如移相器、隔离器和环形器。随着5G通信的发展，公司计划建设4G与5G混线生产线，以满足民品市场对有源器件的需求，预计微波器件产值将翻倍。

• 轨交信号系统业务前景广阔
  公司在轨道交通信号系统领域承接多个重大项目，如苏州市轨道交通5号线信号系统项目，订单金额达4亿元。公司积极推进CBTC系统的国产化应用，未来毛利率有望显著提升。

• 特种电源业务利润高
  特种电源业务毛利率在四个主要业务板块中最高，2016年达47.73%。该业务虽占公司营收比例较小，但技术壁垒高，市场需求稳定。

关键信息

财务预测

市场规模预测

• 军用雷达市场：未来10年市场规模约1573亿元，其中相控阵雷达约679亿元。
• 空管雷达市场：2017-2019年军民用空管雷达合计需求约67.41亿元，其中民用约44.96亿元，军用约22.45亿元。
• 5G市场布局：公司计划扩产4G、5G混线生产线，以应对5G通信需求，拓展民品市场。

投资评级

公司被给予“强烈推荐”投资评级，基于其在DSP芯片、雷达业务、轨交信号系统和微波器件领域的增长潜力，以及大股东14所的资产注入预期。

风险提示

• 雷达订单恢复不及预期；
• 轨交系统国产化进度滞后；
• 中美贸易摩擦可能影响下游行业订单。

业务板块概览

1. 雷达整机与系统：公司是气象雷达的领军者，参与建设新一代多普勒天气雷达系统70%的设备，测风雷达市占率30%。
2. 轨道交通信号系统：公司承接多个城市轨道交通项目，订单金额达数亿元，推进CBTC系统的国产化应用。
3. 微波器件及组件：主要服务于军用雷达，未来将拓展至5G通信领域，预计产值翻倍。
4. 特种电源：毛利率高，技术壁垒强，市场需求稳定，未来可能向民用电源转型。

未来展望

公司凭借大股东14所的技术优势和平台地位，有望在DSP芯片、雷达、轨交信号系统等领域持续发展，推动业绩增长。随着资产注入预期和5G布局的推进，公司未来成长性值得期待。