> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 历史上PPI见顶后的债市表现——7月通胀数据解读总结 ## 核心内容 本文主要分析了2025年7月中国通胀数据（CPI与PPI）对债市的影响，并结合历史数据探讨PPI见顶后债市的典型表现。 ## 主要观点 ### 一、PPI见顶后债市表现规律 1. **PPI环比大幅下行**：2025年7月PPI环比下降0.7%，同比从4.1%回落至3.5%。 2. **债市反应规律**： - 历年来通胀数据对债市的扰动幅度在逐步下降。 - PPI环比较低通常提振债市情绪，利率最大下行幅度明显大于上行幅度。 - 债市利好情绪通常持续一段时间，数据当月-次月利率最大下行幅度往往高于数据当月。 3. **降息概率与幅度**： - 近年不降息情况下，多数时间利率最大下行幅度在6-7bp。 - 2002-2025年PPI环比小于-0.5%的40个窗口内，数据月份-次月两个月内出现降息/不降息的概率为50%。 - 6月末10y国债高点在1.73%，若出现通胀预期情绪缓解的交易，或对应后续低点在1.66%-1.67%。 ### 二、7月CPI表现 1. **CPI同比下行至0.5%**：受油价拖累，CPI同比下行至0.5%，环比下降至-0.1%。 2. **CPI环比变动因素**： - **服务**：对CPI环比影响最大，上涨0.16pct。 - **核心消费品**：上涨0.11pct，主要受AI及家具支撑。 - **畜肉**：价格上涨0.07pct，成为CPI支撑项。 - **生鲜**：价格下降0.07pct，成为拖累项。 - **能源**：价格下降0.35pct，对CPI形成显著拖累。 ### 三、7月PPI表现 1. **PPI环比下降至-0.7%**：受原油产业链拖累，生产资料价格下行0.9%。 2. **分行业影响**： - **拖累项**：原油、有色产业链价格下降，建筑、电力行业受季节性因素影响价格下行。 - **支撑项**：煤炭价格上涨，以及人工智能、高端装备等产业升级行业带动价格上涨。 ## 关键信息 ### 历史数据总结 | 时间范围 | PPI环比≤-0.5% | 10y国债最大上行幅度（数据当月） | 10y国债最大下行幅度（数据当月） | 是否降息 | 10y国债最大下行幅度（数据当月-次月） | 是否降息 | |------------------|--------------|----------------------------------|----------------------------------|----------|--------------------------------------|----------| | 2002年以来 | 0.09% | 0.11% | -0.14% | 50% | -0.11% | 50% | | 2015年以来 | 0.04% | 0.04% | -0.11% | 50% | -0.11% | 50% | ### PPI见顶后央行政策可能性 - PPI同比下行趋势确认后，央行总量宽松的掣肘将有所弱化，存在重启降息的可能性。 - 2015年以来的三轮PPI同比下行拐点中，央行在1-2个月后重启降息。 - 2024年8月PPI同比拐点下行后，9月降息落地。 ### 未来展望 - **油价扰动减弱**：8-9月翘尾在0附近，PPI同比可能维持震荡。 - **10-11月翘尾下行**：PPI同比下行趋势或更加明确，需结合三季度基本面数据判断是否重启降息。 - **PPI重回年内高点难度较大**：需环比累计上涨0.6%，存在一定困难。 ## 风险提示 - 大宗商品价格超预期上涨。 - 测算存在误差，仅供参考。 ## 结论 7月CPI与PPI数据表明，通胀压力有所缓解，尤其是PPI环比大幅下行，对债市形成利好。历史上PPI见顶后，债市通常有较明显的利率下行趋势，且降息概率与幅度存在一定的规律。未来若PPI同比下行趋势进一步明确，央行可能重启降息工具，但短期内政策定力较强，降息可能性有限。