20211202-安信国际证券-雍禾医疗-02279.HK-IPO点评_颜值经济之拯救_聪明绝顶__12页_935kb

颜值经济之拯救“聪明绝顶”总结

雍禾医疗是一家成立于2010年的植发领域民营龙头连锁企业，总部位于北京，提供一站式毛发医疗服务，涵盖植发、医疗养固、常规养护及配套服务。公司在全国52个城市经营53家医疗机构，其中52家为自营，1家为第三方收购，布局广泛，具备先发优势。

核心内容

• 公司定位：雍禾医疗是中国最大的植发医疗服务机构，市占率领先，处于行业龙头地位。
• 市场潜力：中国毛发医疗服务市场渗透率极低，2020年分别为0.2%和1%，市场空间巨大，预计2030年将增长至1,381亿元人民币。
• 业绩表现：2018-2020年公司收入CAGR为32%，归母净利润CAGR达75%，毛利率稳定在74.6%，净利率从3%提升至10%。
• 扩张计划：公司计划在二线及低线城市新增约50家植发医疗机构，并设立约60家独立的医疗养固中心，进一步扩大覆盖范围。
• 一站式服务：公司提供从毛发检测到植发手术、医疗养固服务的全套解决方案，提升了客户粘性，复购率从2019年的15.6%提升至2020年的28.9%。
• 专业团队：公司拥有1,223名专业医疗人员，其中246名为注册医生，远超行业最低标准，具备较强的服务能力。

主要观点

• 雍禾医疗作为行业龙头，具有显著的先发优势，其市占率在植发和医疗养固领域分别为10.5%和4.3%，均为市场第一。
• 公司通过建立一站式毛发医疗体系，提升了客户体验和复购率，增强了客户粘性。
• 募集资金主要用于机构升级、产品创新、研发投资及品牌推广，有助于进一步巩固市场地位。
• 公司估值相对较低，2021年预测PE约为30倍，低于港股可比公司估值水平，具备上涨空间。

关键信息

市场数据

• 植发市场：2020年市场规模134亿元，渗透率0.2%，预计2030年将增长至756亿元。
• 医疗养固市场：2020年市场规模50亿元，渗透率1%，预计2030年将增长至625亿元。
• 脱发人口：2020年达到2.51亿人，男性占比65%，市场增长空间巨大。

业务增长

• 收入情况：2018年、2019年和2020年营业收入分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元，CAGR为32%。
• 净利润情况：2018年、2019年和2020年归母净利润分别为5,350万元、3,562万元和1.63亿元，CAGR为75%。
• 医疗养固收入：从2019年的15.06百万元增长至2020年的213.21百万元，2021年上半年为2.54亿元人民币。

募集资金用途

• 总集资金额：约13.57亿港元，其中：
  • 42.1%用于现有植发医疗机构的扩充和升级；
  • 17.5%用于产品及服务项目创新；
  • 9.7%用于研发及技术提升；
  • 23.4%用于品牌推广；
  • 1.6%用于结清并购相关债务；
  • 5.7%用于营运资金及其他用途。

投资策略与评级

• IPO评级：6分（基于公司营运、行业前景、招股估值和市场情绪四个维度）。
• 保荐人：中金公司和摩根士丹利，过往表现优异，首日平均涨幅达86%。
• 估值分析：2021年预测PE约为30倍，低于可比公司估值水平，显示公司估值相对便宜。

风险提示

• 新冠肺炎疫情反复可能影响医疗机构正常运营；
• 医疗美容监管政策收紧；
• 行业竞争加剧；
• 安全事故等突发事件风险。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 基石投资者：包括NCC Fund、清池资本、Hudson Bay、LAV Star Funds、易方达等知名机构，合计认购9,700万美元。
• 股权结构：中信系和创始人张总分别持有43.18%和42.66%的股权，股权结构较为集中。
• 专业团队：截至2021年上半年，公司拥有226名注册医生、920名护士及其他医疗专业人员，团队规模在行业内领先。

行业前景与公司战略

• 扩张战略：优先布局高需求、高收入地区，未来计划在二线及低线城市新增50家机构，扩大市场覆盖。
• 服务网络：目前覆盖52个城市，包括4个一线城市、15个新一线城市、25个二线城市和7个较低线城市。
• 品牌建设：公司通过直播手术、建立医疗养固中心、推出植发保险等方式提升品牌影响力和透明度。

总结

雍禾医疗凭借其在植发领域的先发优势、一站式服务模式、强大的专业团队及高效的扩张策略，已成为行业龙头。随着市场渗透率的提升和消费者对毛发医疗服务的认知增强，公司有望在未来实现持续增长。尽管面临一定的政策和市场风险，但其估值相对合理，具备较高的投资潜力。