20241027-中泰证券-利率债周报_从政府债发行进度看增量供给_18页_6mb

证券研究报告/固收定期报告总结

核心内容

本报告分析了2024年10月27日的国债与地方债发行进度，以及对11-12月的净融资预测，同时回顾了利率、资金价格、同业存单、质押式回购、杠杆率等市场表现，并对下周资金面情况进行了关注。

主要观点

1. 国债发行情况

   • 2024年国债净融资预计为4.2万亿元，其中中央财政赤字33400亿元的96%（约3.2万亿元）加上1万亿特别国债。
   • 截至10月底，国债净融资规模已达37451亿元，发行进度为86%，明显快于往年同期。
   • 预计11-12月国债净融资为1.3万亿元，Q4预计净融资1.7万亿元，全年国债净融资规模约为5万亿元，较原计划需增发约7500亿元。
   • 增发方式包括上调赤字率约0.7个百分点或动用2023年底结存的国债限额空间（8300亿元）。

2. 地方债发行情况

   • 截至10月26日，新增地方债发行规模达45650亿元，进度为99%，其中新增专项债进度为98%，新增一般债为91%。
   • 多数地区新增专项债已发行完毕，但青海等7个省市尚未达到100%。
   • 地方债限额-余额空间为1.7万亿元，存在调整限额空间的可能性，若置换债年内发行，可能带来增量供给。
   • 11-12月地方债新增限额若为1万亿或2万亿，将分别带来1.6万亿和2.1万亿的净融资规模。

3. 财政收支缺口

   • 若全年公共预算支出完成285490亿元，收入同比下滑2.2%至212015亿元，加上调入资金及结转结余20940亿元，仍预计产生约1.2万亿收支缺口。
   • 财政部表示将通过多种手段确保收支平衡，如增加国有企业利润上缴、使用预算稳定调节基金等。

4. 利率走势

   • 本周3Y及以上国债收益率回升，1Y、2Y收益率有所回落。
   • 10Y国债收益率收于2.15%，30Y国债收益率收于2.36%。
   • 国开债收益率整体上行，10Y国开债收益率收于2.23%。

5. 资金价格与市场流动性

   • 资金价格整体上行，R001和R007均上升，DR001和DR007也同步上行。
   • 大行隔夜逆回购利率升至OMO利率之上，显示流动性偏紧。
   • 下周有2.3万亿元逆回购到期，政府债净缴款约2000亿元，同业存单到期量约5700亿元。

6. 机构行为

   • 基金转为净卖出，农商行、保险净买入加权平均期限回升，理财期限回落。
   • 银行间质押式回购成交量均值回落至7.7万亿元，隔夜回购占比降至88%。
   • 银行整体杠杆率回落，保险公司杠杆率回升。

关键信息

• 国债发行进度：截至10月底，国债发行进度为86%，明显快于往年。
• 地方债进度：新增地方债发行进度达99%，新增专项债接近100%。
• 限额-余额空间：地方债仍有约1.7万亿元的限额-余额空间，存在调整可能。
• 财政缺口：全年预计产生约1.2万亿收支缺口，需通过其他财政手段弥补。
• 利率变化：3Y及以上国债收益率回升，短端收益率回落。
• 资金面：下周资金面压力较大，需关注流动性变化。
• 机构行为：基金净卖出，农商行、保险加权平均期限上升，理财期限下降。

结论

1. 国债增发需求：全年国债净融资预计5万亿元，需增发约7500亿元，可能通过上调赤字率或动用结存限额。
2. 地方债供给：地方债发行进度接近100%，若不增加限额，年内供给可能有限，但仍有调整空间。
3. 供给压力：无论地方债新增1万亿或2万亿，11-12月政府债净融资规模均可能带来一定供给压力，央行可能通过降准对冲。
4. 资金面关注：下周资金面存在较大压力，需关注逆回购、政府债净缴款及同业存单到期情况。
5. 利率与市场情绪：利率走势分化，长端收益率上行，短端回落，显示市场对流动性变化的敏感性。

风险提示

• 数据更新不及时及提取失误。
• 数据口径可能调整，影响分析准确性。