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政府债供给节奏分析总结（华创资管债券日报 2026-4-10）

核心内容概述

2026年一季度，政府债发行节奏呈现以下特点：国债发行规模高于往年同期，但因到期规模高企，导致净融资规模下降；地方债发行规模同比增加，但净发行规模有所回落，主要受特殊再融资债发行速度偏慢影响。整体来看，政府债供给节奏与去年同期相比略有变化，后续供给压力有所上升。

国债发行情况

总体数据

• 一季度国债总发行规模：36,200亿元，同比增加3,153亿元。
• 一季度国债净发行规模：11,267亿元，同比下降3,414亿元。
• 累计净发行占比：截至3月末，国债累计净发行约占全年额度的 16.4%，低于去年同期的 22.0%。

单只国债发行规模

• 一季度国债单只发行规模有所增加，尤其在长债和超长债方面。
• 10年期国债单只平均发行规模为1800亿元、1350亿元、1850亿元，均高于去年同期的1260亿元、1160亿元、1360亿元。
• 30年期国债单只平均发行规模为320-340亿元，高于去年同期的300亿元。

图表说明

• 图1：国债总发行规模（亿元）
• 图2：国债净发行规模（亿元）

地方债发行情况

总体数据

• 一季度地方债总发行规模：31,059亿元，同比增加2,638亿元。
• 一季度地方债净发行规模：24,357亿元，同比下降1,923亿元。
• 新增一般债：累计发行2,600亿元，占全年地方赤字的 32.5%，同比减少192亿元。
• 新增专项债：累计发行11,599亿元，占全年新增专项债限额的 26.4%，同比增加1,997亿元。
• 置换隐性债务专项债：累计发行9,404亿元，占全年化债专项债限额的 47.0%，同比减少3,768亿元。

期限结构

• 10年以上期限地方债发行占比：一季度为 51.2%，低于去年同期的 60.4%。
• 特殊再融资债发行节奏偏慢，导致超长期地方债占比下降，但央行对资金面的呵护态度促使机构承接力度提升，未出现去年一季度地方债“发飞”现象。

图表说明

• 图3：地方债净发行规模（亿元）
• 图4：10年以上期限地方债发行量及占比

后续供给预期

• 国债剩余净发行额度：第二至第四季度剩余净发行额度为 55,933亿元，较去年同期多 4,915亿元，预计后续国债净供给压力有所上升。
• 新增地方债剩余额度：第二至第四季度为 37,801亿元，较去年同期减少 3,805亿元。
• 特殊再融资债剩余额度：第二至第四季度为 10,479亿元，较去年同期增加 3,852亿元。
• 总体剩余额度：两者合计与去年同期基本持平，预计后续地方债供给节奏与去年相当。

总结

2026年一季度，国债发行规模上升但净融资下降，地方债发行规模增加但净发行有所回落。国债发行更侧重于长债和超长债，而地方债中超长期债占比下降，机构承接力度增强。后续国债净供给压力上升，地方债供给节奏预计与去年持平，需关注资金面变化及政策导向对市场的影响。