20150413-招商证券-信用债市场周报_关注并购重组对发行人偿债能力的影响_18页_856kb

信用债市场周报总结（2015-04-13）

核心内容

本报告主要分析了2015年4月13日当周信用债市场的情况，并关注了并购重组对发行人偿债能力的影响。报告指出，信用债市场整体呈现一定的波动，短期利率下行，信用利差收窄，同时并购活动在A股市场持续活跃，但其效果存在不确定性。

主要观点

• 信用评级调整：上周有2家发行人发生跟踪评级变动，其中1家为评级下调，1家为展望上调，均涉及产业债，无城投债变动。
• 并购重组影响：并购重组对企业信用资质有重要影响，效果可能为正面也可能为负面。强强联合的横向并购成功率较高，而纵向并购、弱弱联合、巨额商誉、文化冲突等是并购失败的主要因素。
• 并购类型与效果：
  • 横向并购：有助于规模扩张和市场占有率提升，如浦东建设、凯迪电力等。
  • 纵向并购：可实现产业链整合，降低成本，如海翔药业、远兴能源等。
  • 混合并购：可能带来业务转型，但存在管理成本高、商誉减值等风险，如金瑞矿业、西部资源等。
• 市场走势：
  • 一级市场：信用债发行量和净融资额大幅上升，短融和企业债发行量反弹，城投债发行量和净融资额继续萎缩。
  • 二级市场：短端利率下行明显，信用利差整体收窄，交易所市场信用债以下跌为主，部分行业略有上涨。

关键信息

信用评级调整

• 山东清源集团有限公司：评级下调，从AA-稳定到A+/负面。
• 海航机场控股(集团)有限公司：展望上调，从AA/负面到AA/稳定。
• 无城投债：无关联债券债项评级变动。

并购重组分析

• 横向并购：25家发行人，包括浦东建设、河北建投能源、凯迪电力等，有助于市场扩张和收入增长。
• 纵向并购：7家发行人，如海翔药业、远兴能源，有助于产业链整合和成本节约。
• 混合并购：8家发行人，如金瑞矿业、西部资源，有助于业务转型，但需关注管理成本和商誉风险。

并购效果监测

• 财务风险：关注速动比率和资产负债率，特别是商誉减值风险。
• 经营风险：关注收入增速和利润率，确保协同效应的实现。
• 支付方式：现金支付可能增加财务压力，股票支付可能稀释股权。

市场点评与策略展望

• 利率走势：银行间短端利率下行，中长端利率上行，信用利差整体收窄。
• 通胀数据：3月CPI同比增长1.4%，非食品价格增长0.9%，居住价格环比增长0.3%，显示地产价格企稳。
• 策略建议：继续坚持低等级短久期策略，关注民企治理风险，优选个券。

一级市场情况

• 发行规模：信用债总发行量970.90亿元，净融资额129亿元，短融和企业债发行量反弹。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率相对平稳，短期利率有所下降。

二级市场情况

• 成交额：银行间和交易所信用债合计成交3791亿元，较前一周减少。
• 收益率变化：银行间短端利率下行明显，中长端有升有降，交易所市场以下跌为主。

结论

整体来看，信用债市场在政策支持下呈现一定的改善趋势，但并购重组对发行人偿债能力的影响复杂多变，需谨慎评估其潜在风险。市场策略建议关注低等级短久期债券，同时注意民企治理风险，优选个券。对于城投债，建议关注政策支持和资产整合情况。