20250809-天风证券-流动性跟踪_资金利率至阶段性低位_22页_1mb

Fixed Income:阶段性低位流动性跟踪证券研究报告

2025年8月9日

核心观点
本周，银行间流动性呈现“平稳宽松、低位低波、政策护航”格局：

1. 季节性因素导致资金面松动，公开市场大规模到期是主要扰动，但整体仍维持宽松格局，资金利率进入阶段性低区间。
2. 央行主动呵护流动性，财政与货币政策协同性增强，尤其在应对月中税期等潜在扰动时表现出前瞻性。
3. 大型银行净融出规模明显回升，流动性供给端充裕，买断式逆回购大额投放进一步改善流动性环境。
4. 资金利率运行至阶段性低位，波动幅度收窄，存单价格持稳或下行，反映市场对低利率环境的适应。

买断式逆回购超预期落地
8月8日，央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，超市场预期。

• 规模与期限：操作规模远超本月常规流动性需求，且为首次3个月期投放，旨在协同财政政策并应对税期扰动。
• 核心逻辑：操作背后的政策意图是“保持流动性充裕”和“财政货币政策协同发力”，而非临时宽松。信号意义体现在操作数量而非价格，未来可能重启6个月期逆回购。

未来展望与风险提示

• 下周流动性扰动或增加，税期、国债发行、存单到期等因素可能导致资金利率波动扩大。
• 当前资金利率已至阶段性低位，进一步下行需增量流动性支持。央行应对方式及大行净融出行为将成为关键观察点。
• 风险包括政策超预期变化、基本面波动、地缘政治风险及模型测算误差。

货币市场表现

• 资金利率：DR001逼近1.3%，隔夜利率波动区间收窄；R007略有上行，市场分层现象不明显。
• 债券发行：下周政府债净缴款4101亿元，国债发行占主导，存单发行节奏有所放缓。

存单市场动态

• 一级市场：城商行及城商行存单净融资额居首，6个月期发行占比最高。
• 二级市场：存单收益率普遍下行，AAA等级1Y存单收益率降至1.62%，不同等级利差收窄。

分析师声明
谭逸鸣、刘昱云、唐海清、何楠飞等分析人员均强调资金利率阶段性低位的重要性，并提示下月税期可能带来的波动风险。报告建议投资者关注央行流动性工具操作细节及增量政策动向，以优化固定收益资产配置策略。